"מגיפת הגנרלים" הפיננסיים בשוקי ההון

העולם הפיננסי פתח את שנת 2008 ברגל שמאל. בורסות העולם נפלו ב 20%. הדולר צנח, סכנת מיתון מאיימת על  ארה"ב והמשקיעים ספגו הפסדים. המבוכה בשווקים הפיננסיים חדרה לתודעת הציבור ורבים שואלים עצמם לאן פנינו מועדות ומה עלינו לעשות.

מבולבלים? אתם לא לבד. המנהיגים שלכם בעולם הפיננסי מבולבלים יותר.

מחזוריות של 5 שנים

משברים בשוקי ההון הם תופעה שחוזרת על עצמה בתדירות של 5 שנים בממוצע. עומק המשבר וחומרתו משתנה בכל פעם והבנתו מציעה גם את תהליך סיומו הטבעי. המשבר הנוכחי שונה מקודמיו.

להבנת המשבר נמשיל את פעילי שוק ההון לכבשים ורועים. הציבור הם הכבשים ובתי ההשקעות הגדולים והבנקים בראשם הם מנהיגי העדר. במשברים קודמים העדר הוא זה שכשל ופרץ את הגדרות רכש נכסים פיננסיים במחירי בועה ונפגע ישירות בנפילת הבורסות ואילו הרועים שמרו על נפשם וכמעט שלא נפגעו. במשבר האשראי הנוכחי, הנפגעים העיקריים הם המוסדות הפיננסיים שהשקיעו את הונם העצמי באגרות חוב באיכות ירודה ומחקו את עצמם במשבר הSUBPRIME.

הפעם המגיפה פרצה במחנה הרועים ולא בדיר הכבשים. המשקיעים נפגעו בעקיפין על לא עוול בכפם כתוצאה מקריסת מערכת ההנהגה בשוק ההון. הצונאמי מאיים להתפשט מהמגזר הפיננסי לעולם הריאלי בגלל שיתוק המנהיגות. אם וכאשר הבנקים נכנסים לצרות ענף הנדל"ן עלול לקרוס עקב מחנק אשראי.

במשברים קודמים שהתרחשו על רקע מיתון כלכלי ריאלי, מניות הסקטור העסקי נפלו ראשונים ומניות הבנקים קרסו בסוף המשבר. הפעם מניות הבנקים התחילו את המשבר ונפלו ראשונים ובעוצמה גדולה. בארה"ב מניות הבנקים הכלולים במדד "דאו פיננסים" נפלו מהשיא של 2007 ב- 35% והם נמצאים עדיין בשפל רב שנתי. לעומתם, למרבה הפלא, מניות הנסד"ק "החפות מכל פשע פיננסי" נמצאות עכשיו רק כ-13% מתחת לשיא האחרון. זו הוכחה מוחצת לאבחנה שהמשבר הנוכחי הינו פיננסי ואינו ריאלי.

עפ"י אבחנה זו ניתן להסביר גם את ההתנהלות המאיימת של מגזר הסחורות והנפט. המשבר הפיננסי הוא שהבריח את המשקיעים למקלט הנפט וסחורות. המנוסה מנכסים פיננסיים היא שהפכה את הנפט והסחורות למבצרם של המשקיעים הנואשים. חולשת המגזר הפיננסי בארה"ב מסבירה היטב גם את חולשת הדולר. בעת סכנה מערכתית לארה"ב - מנהיגת העולם הכלכלי, מאות מיליארדים של קרנות הגידור, אילי הנפט והאוליגרכים זרמו למקלטים שערכם אינו מוטל בספק ויצרו שם בועת מחירים מטאורית.

סיום המשבר קרוב יותר משחשבתם

במשבר כלכלי ריאלי קלאסי שנובע ממיתון כלכלי, אבטלה וירידה בביקושים אנו נדרשים לשיקום הדרגתי פיסי של המשק לכל עומקו ורוחבו, יצירת מקומות עבודה ושיקום כוח הקנייה של הצרכן. תהליך כזה לוקח שנתיים ומעלה.

המשבר הפיננסי הנוכחי היה חד ואלים במגזר חשוב אך ממוקד והוא ניתן לשיקום באמצעים פיננסיים בקצב מהיר ביותר. הפחתת ריבית והגדלת נזילות הם התרופה למשבר. "מגיפת הגנרלים הפיננסיים" טופלה בארה"ב ע"י התערבות ממוקדת ואגרסיבית של הפד להצלת המוסדות הפיננסיים. בינתיים, עד שהתרופות ישפיעו, עדרי המשקיעים התפזרו באחו הפיננסי ללא רועה והם ממתינים בחרדה למנהיגיהם שיחזרו לתפקד.

הסימנים המעידים לסיום המשבר הנוכחי יהיו בסדר הבא:

התחזקות הדולר, התאוששות מניות הפיננסים, בלימה וירידה במחירי הנפט והסחורות וחזרה לפעילות סדירה של מתן אשראי. בשלב הבא נראה התאוששות בענפים נפגעי הפיננסים ונדל"ן בראשם.

עכשיו יקפצו רואי השחורות ונביאי הזעם ויטענו בסגנון הבא: "חכה, חכה, המכה האמיתית עוד לפנינו!"

על זה אני עונה ללא מורא "עבר זמנכם!. 9 חודשים של טיפול אינטנסיבי ע"י מיטב הרופאים אמורים להחזיר את החולה לכשירות. נטל ההוכחה מוטל עתה על כתפי הכופרים".

אלן גרינספאן העתיק

בעת כתיבת שורות אלה גיליתי שמישהו "העתיק" ממני:

"השווקים הפיננסים שהועכרו על ידי קריסת שוק משכנתאות הסאב-פריים הציגו "פניית פרסה משמעותית" מאז מארס, אמר היום יושב הראש לשעבר של הבנק המרכזי האמריקני אלן גרינספאן.

"הגרוע מכל מבחינת משבר האשראי הסתיים, או עומד להסתיים בקרוב, כרגע ישנה סבירות נמוכה יותר למיתון עמוק בכלכלה הגדולה בעולם", הוסיף גרינספאן בועידה לוויינית שנערכה במקסיקו. גרינספאן הוסיף כי ישנה תחושה שחבילת הסיוע במיסים של הממשל האמריקני עוזרת לצרכנים האמריקנים.

הערותיו של גרינספאן מהדהדות ברקע להערכות של יושב הראש הנוכחי של הפדרל ריזרב, בן שלום ברנננקי השבוע, שאמר כי הסכנה להרעה משמעותית בכלכלה האמריקנית פגה. סקר הכלכלנים של סוכנות הידיעות בלומברג הראה כי הסיכויים למיתון פחתו, בהשוואה לסקר שנערך בחודש מאי."

לסיכום, החולשה הנוכחית בשווקים הפיננסיים אינה מבשרת על משבר גדול בפתח אלא סיומו של תהליך שלילי שנמצא כבר בשלבי הבראה לקראת חידוש המגמה החיובית בבורסות.

בחודשים הקרובים יתברר כי ברבעון השני של 2008 הסתיים תהליך התפכחות משיכרון האשראי של הגנרלים הפיננסיים והדרך נפתחה להמשך צמיחה גלובלית מאוזנת יותר. ועל כן התקופה הנוכחית היא הזדמנות

דא עקא, עוד לפני שנכריז רשמית על סיום המשבר הפיננסי אנו כבר ניצבים מול האיום הבא על השגשוג הגלובלי בדמות אינפלציה ועליית ריבית. אך על פי התרחיש שלי פקיעת הבועה במחירי הסחורות תמתן גם את הלחצים האינפלציוניים ולעליית ריבית מהרמה הנוכחית לא תהיה השפעה מרסנת קטלנית. על כל פנים, האתגר הבא עדיף על הסכנה המערכתית הנוכחית, ועל זה נאמר דיה לצרה בשעתה.

הכותב הוא מנכ"ל מכללת מגמות ללימודי שוק ההון