הציבור חושש שעד 25% מהחברות יפשטו את הרגל

השוק חושש שעד 25% מהחברות יפשטו את הרגל. הגיוני?

איגרות החוב הקונצרניות הלא מדורגות נסחרות בתשואה הגבוהה ב-5% בממוצע מזו של האג"ח הממשלתיות - כך מתברר ממדד SPREAD של ישיר בית השקעות. מכיוון שגובה התשואה מבטא את החשש של המשקיעים מכך שהמנפיק ייקלע למצב של חדלות פירעון, הרי שהמרווח שנפער בין האג"ח הקונצרניות לממשלתיות משקף את הפסימיות של שוק ההון הישראלי - המעריך כי המשק עתיד להיכנס למיתון עמוק.

מחקר שנערך בישיר בית השקעות מגלה כי כל סוגי האג"ח הקונצרניות נסחרות כיום במרווח גבוה מאי פעם לעומת האג"ח הממשלתיות. אג"ח המדורגות +AA ומעלה נסחרות במרווח של כ־1%, אג"ח שמדורגות -A עד -AA נסחרות במרווח של 2.7%, והאג"ח הלא מדורגות נסחרות כאמור במרווח של 5.3% מהאג"ח הממשלתיות. "בארבע השנים האחרונות המרווח בין האג"ח הקונצרניות לממשלתיות הלך וירד כי מצב החברות הלך והשתפר. אבל בעיקר בשל משבר הסאב־פריים ומקרה חברת הבנייה חפציבה הפך האפיק הלא מדורג לפחות מעניין בעיני הציבור, ונוצרו מכירות מסיביות של אג"ח, ובעיקר של קרנות נאמנות וגופים מוסדיים אחרים. כעת המרווח נמצא בשיאו", כך אמר גיורא סרצ'נסקי, מנכ"ל ישיר בית השקעות מקבוצת ביטוח ישיר.

סרצ'נסקי הוסיף כי "מרווחים כה גבוהים מצביעים כי שוק ההון המקומי מעריך שהמשק צפוי להיקלע למיתון ולחדלות פירעון משמעותית. מרווח של 5% באג"ח הלא מדורגות מצביע כי כדי לקבל מקבוצה זו תשואה זהה לאג"ח ממשלתית צריך להתקיים מצב שעל פיו 5% מהחברות יפשטו את הרגל מדי שנה (מהיום ועד מועד הפירעון) בלא שום החזר.

המח"מ (משך חיים ממוצע) באג"ח הללו הוא 4-5 שנים, כך שלפי המרווח 20%-25% מהחברות יפשטו את הרגל בלא כל החזר. להערכתנו", מוסיף סרצ'נסקי, "המצב לא חמור כל כך. התשואות מתקבלות כתוצאה מהיצע גדול שנוצר מכיוון שהציבור מוכר אג"ח קונצרניות וביקוש קטן משום שהגופים המוסדיים בדרך כלל נזהרים מרכישת איגרות חוב קונצרניות.

בטווח הארוך מדובר כנראה בהשקעה כדאית. עם זאת, בתקופה הקרובה אנו מעריכים כי לא יהיו קונים לסחורה, כך שהמרווחים יישארו גבוהים. מי שיש לו אורך נשימה יכול לנצל את ההזדמנות, אבל כדאי שיבדוק היטב את החברות שהוא נכנס אליהן. כשרואים שגם בעלי החברות לא קונים את האג"ח זה מראה שהם מעריכים שיתקשו לעמוד בהחזרים, או שהם לא מסוגלים לגייס כסף כדי לקנות אותן במחיר נמוך יותר. "אין ספק שהמשק נכנס למצב קשה ויהיו לא מעט חברות עם חדלות פירעון", אומר סרצ'נסקי.