דירוג האג"ח: מעלות מחזיקה את ענף הנדל"ן בהמתנה

חודשיים עברו מאז הודיעה חברת הדירוג מעלות S&P כי תבחן מחדש את דירוג איגרות החוב של 24 חברות נדל"ן החשופות למשבר הנדל"ן בחו"ל. הודעה זו טלטלה את שוק ההון הישראלי, זכתה לביקורת מצד חברות הנדל"ן ושלחה את מדד נדל"ן־15 לירידה יומית של 3%.

מבדיקת "כלכליסט" עולה, כי מאז אותה הודעה תהליך הבדיקה (Credit Watch) של מעלות טרם הסתיים. דירוג מחודש הוענק לשתיים בלבד מבין 24 החברות, דלק נדל"ן וארזים, בשל תגובה לאירועים שהתרחשו בשוק - הנפקה קרבה אצל הראשונה וקשיים שאליהם נקלע שוכר מהותי מבריטניה אצל השנייה. ליתר חברות הנדל"ן טרם ניתנו אינדיקציות לגבי מידת הסיכון החדשה שתיקבע, אם בכלל, ולגבי מועד העדכון החדש במידת הסיכון.

מעלות מחזיקה את ענף הנדל"ן בהמתנה

חמור מכך, בדיקת "כלכליסט" העלתה כי חברת הדירוג טרם פנתה לכרבע מהחברות הנכללות ברשימת המעקב. הפנייה לחברות נדרשת כדי להתעדכן על החשיפה שלהן למשבר האשראי העולמי בטרם יוחלט על הדירוג שיינתן להן. שיח שוטף בין חברת הדירוג לחברות הוא תנאי קודם והכרחי, ולכן היעדר הפנייה תמוה.

ביזיון של התנהלות

מנכ"ל אחת החברות הציבוריות שנכללות ברשימה, ושפנייה אליו מחברת הדירוג לא נערכה, אמר השבוע ל"כלכליסט" כי "מאז שמעלות הכריזה שהיא בודקת את הדירוג שלנו, לא שמענו ממנה. אף אחד בחברה לא פנה אלינו, לא ביקש חומרים ולא עדכן מה קורה עם הדירוג שלנו. לא יכול להיות מצב ששמים סוג של חותמת על חברה ואחרי זה לא פונים אליה. זה ביזיון ששבועות משאירים חברות ציבוריות ומשקיעים בחוסר ודאות שכזה".

אז אם לא נקבע דירוג חדש, מה בכל זאת התרחש בחודשיים שחלפו בשוק? התשואות על אג"ח של חברות הנדל"ן המשיכו לזנק ורבות מהן נסחרות היום בתשואות גבוהות, שהמשמעות שלהן היא חוסר אמון של המשקיעים ביכולת החזר החוב של החברה. נוצר מצב שהשוק אמר את דברו ושהתשואות על האג"ח מגלמות דירוגים נמוכים בהרבה.

נזכיר, כי החשיפה למשבר המשכנתאות והאשראי שטלטל את שוק הנדל"ן מעבר לים בשנה האחרונה היתה הפרמטר לפיו בחרה מעלות את החברות שאת הדירוג שלהן היא מעוניינת לבחון מחדש, אולם אף שאינדיקציות על עומקו של משבר הנדל"ן ממשיכות לזרום, הליך הבדיקה עוד נמשך.

בימים האחרונים פורסמו עדויות למספרים הולכים וגדלים של עיקולי בתים בארצות הברית, כמו גם ירידה חדה שנרשמה במחירי הבתים בבריטניה בשבע השנים האחרונות ותוצאות בעייתיות של חברות נדל"ן ציבוריות בחו"ל, אולם במעלות טרם סיימו לבדוק כיצד ישפיע משבר זה על החברות הישראליות.

בינתיים השוק מתמחר את האינדיקציות השליליות ושולח את מניות חברות הנדל"ן לירידות חדות. מאז הודעת מעלות איבד מדד נדל"ן־15 28% מערכו ותשואות האג"ח של החברות זינקו.

התהליך יסתיים בקרוב

ביום פרסום הדירוג החדש תעלה השאלה עד כמה הוא רלבנטי לאור האירועים האחרונים. אם הוא לא יהיה רלבנטי, הרי שייקח עוד מספר שבועות לעדכנו מחדש, מצב שצריך שוב להדיר שינה מעיני המשקיעים.

ממעלות נמסר: מעלות S&P מובילה תהליך Credit Watch רחב היקפים, הגדול מסוגו שבוצע אי פעם בשוק המקומי. התהליך הנו אינטראקטיבי ועתיר שעות ועומד להסתיים בתוך שבועות ספורים. כל 24 החברות הציבוריות הנוגעות בדבר מצויות בשלבים שונים של התהליך.