עוד יום שחור לאג"ח הקונצרניות

המדדים בבורסה רשמו אתמול ירידות שערים חדות של יותר מ-6%, ואולם הדרמה האמיתית התחוללה באפיק שנחשב בעבר לסולידי בבורסה, שוק איגרות החוב הקונצרניות. כך, למשל, מדד תל בונד-20, הכולל את 20 סדרות האג"ח הגדולות ביותר שהונפקו בבורסה, ירד אתמול ב-4.89%, ומדד תל בונד-40, הכולל את 40 הסדרות הבאות אחריהן, קרס עוד יותר ואיבד 7.43% מערכו.

מי שצפה את הנפילה באג"ח הקונצרניות כבר לפני כחודשיים היה מידד דבש, מנכ"ל קרן הגידור דראגון מבית מגדל שוקי הון. דבש שם לב שבארצות הברית נוצר מרווח בין התשואות של האג"ח הקונצרניות לאלו של הממשלתיות, מה שביטא את העלייה ברמת הסיכון של הראשונות.

מידד דבש: מנהלי ההשקעות אשמים במפולת

"לא היה צריך להיות גאון גדול כדי להבין שאותו דבר יתרחש גם בישראל", מסביר דבש ומוסיף שבשנים האחרונות הושקעו באפיק הקונצרני סכומי כסף חסרי תקדים. "מה שקורה כעת הוא משבר נזילות כתוצאה מפדיונות גדולים של קרנות הפנסיה, קרנות ההשתלמות והציבור הרחב".

מדדי תל בונד-20 ותל בונד-40 הונפקו בתחילת השנה בקול תרועה רמה, ותעודות הסל המתחייבות להעניק למשקיעים את תשואת המדדים הפכו לחביבותיהם של מנהלי התיקים וקרנות הנאמנות.

אך בשבועות האחרונים הן הפכו לחרב פיפיות. ברגע שהציבור מחליט למשוך את הכסף, נוצרת תגובת שרשרת המחייבת את מנהלי התעודות למכור באופן גורף ובכל מחיר את האג"ח הכלולות במדדים השונים - כולל אג"ח שהנפיקו חברות גדולות ויציבות - והתוצאה היא צניחת מחירים כללית בשוק הסולידי.

כאשר מחירי האג"ח צונחים, התשואות השנתיות לפדיון מזנקות אף לשיעור דו־ספרתי, ומשקפות את החשש מפני אי־תשלום החוב מצד החברות המנפיקות. כך, למשל, אג"ח של חברת אפריקה ישראל מסדרה כ"ד הנפדית בעוד שנתיים צנחה אתמול ב-16.4%, והתשואה השנתית שהיא מגלמת עומדת כעת על 38% לשנה (במהלך היום היא צנחה למחיר נמוך יותר שגילם תשואה לפדיון של 47%).

דוגמאות מסוגה של אפריקה ישראל לא חסרות כיום בשוק. אג"ח של קבוצת דלק מסדרה י"ג, למשל, איבדה אתמול 19.7% והתשואה השנתית שהיא מגלמת טיפסה ל-17.9%.

דבש לא מאשים את הציבור במפולת בשוק האג"ח הקונצרניות, אלא את מנהלי ההשקעות שבחרו להשקיע בו בעבור שבריר אחוז נוסף. עם זאת, הוא סבור שברמות המחירים הנוכחיות האפיק הסולידי מתחיל להיות מעניין, ולדעתו הציבור יטעה אם ימשיך לפדות באופן מסיבי את החסכונות שלו באפיק האג"ח.

דבש סבור שנפילת האפיק הקונצרני אינה המכה האחרונה הניחתת על הציבור. להערכתו המיתון בפתח, ולחברות לא תישאר ברירה, והן יתחילו לפטר עובדים בהיקף גדול מיד לאחר תקופת החגים.