קרנות גידור: אלה שהיכו את השוק

בעוד כולם עוסקים בהפסדי קרנות הגידור בשנת 2008 (ובעיקר בחודשים ספטמבר ואוקטובר), הייתי רוצה להפנות את הזרקור לעבר שתי אסטרטגיות של קרנות גידור אשר היכו את השוק במידה משמעותית. מדובר ב־CTA, הידועה גם כ־Managed Futures, ו־Dedicated Short Bias.

באסטרטגיה הראשונה מתמקד מנהל ההשקעות בבניית תיק סחורות מגודר, כאשר כלי העבודה שלו הם החוזים העתידיים והאופציות עליהם. קשת רחבה של סחורות משמשת את מנהל ההשקעות באסטרטגיה זו - החל באנרגיה (כמו נפט וגז), פלסטיק ומתכות (כמו זהב ונחושת), עבור בסחורות חקלאיות (סויה, תירס, קפה, סוכר וכדומה) וכלה אפילו בקיבות חזירים.

בתחילת השנה כיכב הנפט בשוק הסחורות, עת נסק מחירה של חבית ל־100 דולר. המחיר המשיך לטפס במהירות ובחודש יולי הגיע ל־145 דולר, אז התהפכה המגמה וכעת נסחרת חבית נפט סביב 65 דולרים. גם המסחר באונקיות זהב התאפיין בתנודתיות דומה.

אולם חשוב לציין שדפוס זה אינו חל בהכרח על קרנות Managed Futures, ולראיה מדד HFN CTA/Managed Futures עלה השנה ב־8.76% ומדד EDHEC Risk CTA Global עלה ב־7.45%. כדאי לזכור שההפכפכות בשוק הסחורות דווקא משרתת היטב את מנהלי קרנות גידור, בהנחה שיש להם גישה ישירה למערך מלא של כלים פיננסיים ושהם אינם כפופים לצווים זמניים כמו מנהלי Long/Short שנאלצו להפסיק את המכירה בחסר של מניות פיננסיות בארה"ב ובבריטניה.

אסטרטגיות Managed Futures מתאפיינות בשקיפות גבוהה ויתרונן הנוסף הוא השימוש בחוזים עתידיים שהם חוזים אחידים אשר כפופים לרגולציה ובעלי רמת נזילות גבוהה, משום שמעורבים בהם כל כך הרבה שחקנים. במהלך אירועי השוק המדהימים אשר התרחשו בחודשים האחרונים - כגון האיסור על מכירה בחסר והלאמת סוכנויות המשכנתאות פרדי מק ופאני מיי - התאפשר למנהלי CTA להפעיל גמישות רבה יותר לעומת מנהלי הון. הם היו יכולים לצאת מכל הפוזיציות ולהפוך בתוך כמה דקות את הנכסים למזומנים.

אפשרות זו לא עמדה לאותן קרנות גידור שסגרו את השערים בפני משקיעים שביקשו לפדות את כספם בחודשים האחרונים בניסיון לשרוד את השווקים השליליים.

באסטרטגיה השנייה, Dedicated Short Bias, מתמקד מנהל ההשקעות בפוזיציות קצרות, כלומר במניות שלהערכתו צפויות לאבד גובה. כך, למשל, מדד EDHEC Risk Short Selling עלה מחודש ינואר ועד חודש ספטמבר ב־14.55%, מדד HFRI Short Bias עלה באותה תקופה ב־14.23% ומדד HFN Short Bias עלה ב־13.24%.

איך הצליחו מנהלי Dedicated Short Bias להגיע להישגים כל כך טובים בשעה שאסטרטגיות Long/Short ואסטרטגיות Equity Market Neutral ירדו באותה תקופה בממוצע ב־7% ו־3% בהתאמה.

התשובה לכך טמונה בטבעה קצר המועד של האסטרטגיה. מנהלי Short Bias הם בעלי העדפה לפעולה בטווח הקצר, כך שבשווקים המתאפיינים בירידות חזקות כפי שראינו באחרונה, סביר שהם ידייקו בהימורים שלהם יותר מכל שחקן אחר.

המסקנה היא שיש להתייחס להשקעה בקרנות גידור בדיוק כמו לכל הקצאת נכסים אחרת. לתיק השקעות מאוזן בתחום קרנות הגידור חייבות להיות כמה אסטרטגיות, וכפי שאתם רואים, אסטרטגיות שונות מניבות תוצאות פחות או יותר טובות בסביבות קיצוניות שונות.

איזו אסטרטגיה שאינה גידורית עשתה משהו מלבד להפסיד כסף במהלך המשבר האחרון? לכן, בפעם הבאה שמישהו יגיד לכם שגם קרנות גידור מפסידות כסף בימים אלה, אנא הפנו אותם למדדי Managed Futures או Short Bias.

הכותב הוא שותף בחברת XBC ניהול קרנות מקבוצת Xpert