מנכ"ל סטרלינג: "אולי ההנפקה בבורסה היתה טעות"

אין הרבה חברות בבורסה של תל אביב שנסחרות לפי שווי שוק "צנוע" של 24 מיליון שקל בלבד ושלמרות העובדה שמאחוריהן ותק של שנה אחת בלבד בשוק ההון, הן כבר הספיקו לספק כל כך הרבה כותרות דרמטיות.

כזאת היא סטרלינג, שחריגה בנוף השוק הוני המקובל בעוד הרבה מובנים, החל בהנפקה השאפתנית שאליה יצאה בעוד בדו"חותיה מתנוססת הערת "עסק חי", עבור בהתחייבות שהעניקה למחזיקי איגרות החוב שלה בדבר השגת חוזה משמעותי עד לסוף החודש הקרוב וכלה בהרכב הבעלים הייחודי שלה - רפאל, אלביט מערכות ואלרון מקבוצת אי.די.בי שבשליטת נוחי דנקנר - ובאיש שמכהן היום כיו"ר, הרמטכ"ל לשעבר דן חלוץ.

סטרלינג, המפתחת טכנולוגיית תקשורת פס רחב לפלטפורמות ניידות, הגיעה השבוע לישורת האחרונה במחלוקת המשפטית הכואבת שניהלה עם קומץ ממחזיקי האג"ח שלה, שדרשו פירעון מיידי של החוב. על פי תנאי ההנפקה של האג"ח להמרה שלה (בהיקף של 31 מיליון שקל), היו זכאים בעלי האג"ח לדרוש את פדיונן המוקדם בסוף דצמבר 2008, וזאת אם עד סוף נובמבר החברה לא תודיע כי תספק מוצרים שפיתחה בהיקף של יותר מ־50 מיליון דולר.

סאגה משפטית

לפני כחודש, בתום אסיפת מחזיקי אג"ח סוערת, הודיעה סטרלינג על התקדמות משמעותית לקראת חוזה של 60 מיליון דולר. אולם הדבר לא סיפק חלק מהמחזיקים שדרשו מנאמן האג"ח פירעון מיידי. בית המשפט המחוזי קבע כי דרישות הפירעון המיידי לא מתקיימות.

"למחזיקי האג"ח יש ניגוד עניינים אינהרנטי איתנו", מתייחס לראשונה מנכ"ל החברה ומייסדה מיכה לורנס לסאגה המשפטית, שעוד תלויה ועומדת בבית המשפט. סטרלינג ביקשה מבית המשפט להורות לנאמן לשחרר את הכסף שברשותו ולהחזירו לקופת החברה.

"אם בחברה 'רגילה' למחזיקי אג"ח יש ניגוד עניינים תמידי עם החברה, אצלנו ניגוד העניינים הוא כפול. מחזיקי האג"ח שלנו ירוויחו אם אנחנו לא נצליח שכן הם שורטיסטים, המהמרים על אי־הצלחתה של סטרלינג בגלל ההתחייבויות התשקיפית שלנו, וברור שהם יעדיפו שאכשל. כמו כן, צריך לזכור שמי שדרשו פירעון מיידי הם 4% בלבד ממחזיקי האג"ח. הרוב המכריע משתף איתנו פעולה, מאמין בחברה ובי ותומך מאוד".

אלא שגם לאחר שהוסרה עננת הפירעון המיידי, סטרלינג עדיין צריכה להתמודד עם התוצאות החלשות: במחצית השניה רשמה החברה הפסד של 5.5 מיליון שקל,, תזרים מזומנים שלילי מפעילות שוטפת של 14.3 מיליון שקל, גירעון של 10.2 מיליון שקל בהון החוזר והערת "עסק חי" שמלווה אותה מיום הקמתה.

תמיד היתה הערת 'עסק חי'

החברה מקווה כי 41 מיליון השקלים שישתחררו מהנאמנות יהוו חמצן נוסף לפעילות, אולי אפילו עד לאיזון תפעולי, שלדעת לורנס לא רחוק ממימוש. עם זאת, בטרם נכנס הכסף לקופת החברה, נדרשו לאחרונה בעלות השליטה לבצע שורה של מהלכים לחיזוק איתנותה הפיננסית - אלרון רכשה נתח גדול מהאג"ח של סטרלינג ובעלות השליטה האחרות הודיעו כי יעמידו לה הלוואה של 2 מיליון דולר.

"תמיד היתה לנו הערת 'עסק חי' בדו"חות, ולא הוגן לשפוט אותנו על כך", אומר לורנס. "בהגדרה, חברת סטארט־אפ היא חברה שאין ודאות שתמשיך להתקיים מעבר לשנה קדימה. גם בהנפקה לא הסתרנו שאנחנו חברה בסיכון גבוה, חברה שיש לה תקציב שנתי, שזוכה מדי שנה לאישור בעלי המניות, אבל מודל פעילותה, בהיעדר הכנסות, כופה עליה מעצם העניין הערת אזהרה".

אולי הגיוס בבורסה לא התאים למודל הפעילות של החברה?

"אני לא מתחבא מאחורי ביקורת הוגנת שמפנים כלפי בחירתנו לצאת להנפקה ציבורית, אבל זו היתה ההחלטה של בעלי המניות. הם ביקשו לממן את החברה באמצעות חוב ומניות ולא באמצעות קרנות הון סיכון, והחלטה זו יוצרת אתגרים וקשיים. האם זו היתה טעות? אולי. גם את השאלה הזאת צריך לשאול את בעלי המניות. מצד שני, אני גם לא יודע לומר מה היה עולה בגורל החברה אם לא היינו מגייסים כסף בבורסה".

מאז שהוקמה זכתה סטרלינג לכינוי התקשורתי "הסטארט־אפ של נוחי דנקנר", כינוי עמו לורנס לא מזדהה. "אני לא חושב שיש משהו בכינוי הזה. נכון שאנחנו חלק מקבוצת אלרון, והם תומכים בנו כמו בשאר החברות בפורטפוליו שלהם, ואני בהחלט שמח על הבעלים שיש לי בתקופות קשות כמו היום. אני לא בטוח שבעלי שליטה אחרים היו ממשיכים לתת גיבוי ותמיכה פיננסית כמו שמספקת לנו אי.די.בי, בעיקר כשברקע מצבה הפיננסי הבעייתי של אלרון".

לורנס מאמין שמציירים את החברה בצורה מעוותת. "אני מאמין שיש הבדל משמעותי בין ההצלחה העסקית לבין תדמיתנו בתקשורת".

אז למה אתם לא עושים משהו כדי "לנער" את התדמית שדבקה בכם?

"האווירה בשוק ההון קשה היום. מזומן הוא המלך, אנשים רוצים כסף והמוצר שלנו או הפוטנציאל העתידי לא מעניינים אותם. במפעל של סטרלינג ביקנעם ישנם 40 עובדים יוצאי אלביט, רפאל ויחידות מובחרות, שמנסים ליצור מוצר כנגד כל הסיכויים - גם טכנולוגית וגם עסקית. שוק התעופה העולמי עוין לטכנולוגיות חדשות, בטח ישראליות, ואנחנו פורצי דרך דווקא בגלל ההימור שלקחנו בבורסה. זה מתסכל לשבת ולפתח מוצר, ובסוף מגיע מישהו משוק ההון ובשביל סיבוב על האג"ח מוכן להשמיד את החברה. בשבילנו זה לא משחק".

גם יו"ר החברה דן חלוץ מסביר שהשוק פשוט לא מבין את פוטנציאל החברה. "יש לנו גב איתן מאי.די.בי בכלל ומאלרון בפרט, וזו עדות חזקה לאמון במוצר שהחברה מציעה. מעבר לממדים הפיננסיים, הגב הזה הוא גם גב מורלי לא מבוטל - הרוח והחומר הולכים ביחד. אני לא רוצה להיכנס לסיבות לכך שמעטים טענו כנגד סוגיות שקשורות באג"ח שלנו, מעטים שאין לי את היכולת לרדת לסוף דעתם. אני מניח שבסופו של יום יימצא פיתרון חיובי למצב וסטרלינג תצעד הלאה".