גולדמן זאקס מקשיח את תנאי ההלוואה לכור

גם התאוששות של 10% במניית קרדי סוויס במסגרת המסחר בוול סטריט ביום שישי לא מפזרת את סימני הדאגה בקרב משקיעי כור לאור הירידה החדה בשער המניה בימים הקודמים. באמצע אוקטובר רכשה כור, מקבוצת אי.די.בי שבשליטת נוחי דנקנר, 34 מיליון מניות של בנק ההשקעות קרדי סוויס במחיר של 34.5 פרנק למניה, ובהשקעה כוללת של 1.2 מיליארד פרנק שוויצרי (כ־3.7 מיליארד שקל). מאז הגדילה כור את ההשקעה ל־4.35 מיליארד שקל, וכיום היא מחזיקה ב־3.4% ממניות הבנק. ביום שישי נקבע שערה של מניית הבנק בבורסת ציריך על 24.9 פרנק, כ־28% מתחת לשער הממוצע שבו רכשה אותה כור - הפסד של כ־1.2 מיליארד שקל על הנייר.

אשראי מגולדמן זאקס

75% מסכום הרכישה הראשונה מומנו ממקורות עצמיים. 25% ממנו, 300 מיליון פרנק, מומנו באמצעות מסגרת אשראי שכללה מרכיב של זכות חזרה ללווה (ריקורס) ומרכיב של נון־ריקורס, שהעמיד לרשות כור בנק ההשקעות גולדמן זאקס בהיקף של 1.5 מיליארד דולר, ואשר כור החליטה לא להשתמש ביתרת הסכום שלו. משמעותה של הלוואת ריקורס היא שלגולדמן יש זכות חזרה לכור אם שווי הבטוחה להלוואה - מניות קרדי סוויס - יירד.

נוחי דנקנר | צילום: צביקה טישלר

ביום חמישי, סמוך לסיום המסחר בבורסה בתל אביב, פרסמה כור הודעה מהותית לבורסה, שהתחלקה לשלושה חלקים: בראשון דווח כי כור תגייס 500 מיליון שקל בהנפקת זכויות נוספת. בשני נמסר כי הסכם ההלוואה עם גולדמן זאקס יתוקן כך שכל צד יוכל להביא את קו האשראי לסיום בהודעה של חודש מראש, וכמו כן ייערך דיון באפשרות הארכת מועד מסגרת האשראי מעבר למאי 2009, בתנאים חדשים. לבסוף הודיעה כור כי פרעה כבר 50 מיליון פרנק מתוך 300 מיליון הפרנקים שקיבלה כאשראי מגולדמן זאקס לצורך העסקה.

ההודעה שפרסמה כור מעלה כמה סימני שאלה: מה גרם לכור לפרוע כבר עתה, קצת יותר מחודש לאחר ביצוע העסקה, 50 מיליון פרנק מהחוב? האם מדובר באי־עמידה באמות המידה הפיננסיות שאילצה את כור לבצע את הפירעון המהיר?

על פי ההערכות, הפירעון לא נכפה על כור, אך החברה לא רצתה להגיע למצב שכזה ולכן מיהרה לפרוע את הסכום. סעיף בתנאי ההלוואה לכור קובע כי בכל תקופת ההלוואה מתחייבת כור לשמור על שווי נכסי מינימלי של 450 מיליון דולר נטו (שווי מזומנים ואחזקות סחירות ללא אחזקה במוסדות פיננסיים, בניכוי חובות והערכות מסים שיחולו בגין מימוש אחזקות מסוימות). בסוף הרבעון השני עמד השווי הנכסי על פי חישוב זה על 576 מיליון דולר. האם שווי אותן אחזקות ירד בעקבות המפולת בבורסה בשבועות האחרונים? זאת לא ציינה כור בדיווח.

לא מגדילים את ההשקעה

בקופת החברה־אם של כור, דיסקונט השקעות, וכן בקופת אי.די.בי פתוח יש יתרות מזומן גדולות שניתן להשתמש בהן. אולם יתרות המזומנים האלו היו קיימות בקופת דסק"ש גם כשכור החליטה על הרכישה הראשונית, ואם כך, מדוע בכלל השתמשה כור בהלוואות מגולדמן זאקס? ייתכן שאי.די.בי תכננה לרכוש כמות גדולה יותר של מניות קרדי סוויס. החברה הצהירה על כוונתה לרכוש את מניות הבנק בסכום של עד 5 מיליארד שקל, אך כעת נראה שנטיית החברה היא לדבוק באחזקה הקיימת ולא להגדיל אותה.

זה המקום להזכיר כי כור כבר רשמה רווחי הון של 538 מיליון שקל בגין ההשקעה שלה במניות קרדי סוויס שכבר מומשו. בינתיים, על החלק השני והגדול יותר - היא מופסדת. בסביבתו של דנקנר מציינים כי מדובר בהשקעה אסטרטגית, וככזו, גם אם המצב לא ישתנה עד לסוף הרבעון והמניה לא תתאושש, יירשמו ההפסדים כנגד קרן הון ולא יבואו לידי ביטוי בדו"ח הרווח וההפסד של החברה.

בעל השליטה בקבוצת אי.די.בי, נוחי דנקנר, נמצא גם היום בקשר רצוף עם הדרגים הבכירים ביותר בקרדי סוויס ומנהל עמם מגעים שונים. למרות זאת, ל"כלכליסט" נודע כי דנקנר דחה בשלב זה הצעה שקיבל להתמנות לדירקטור בבנק, אם כי אינו פוסל זאת בשלב מאוחר יותר.