מיוחד לכלכליסט: הסתברות נמוכה להתאוששות שוקי המניות

השווקים הבינלאומיים הפגינו תנודתיות ב־2008. הרעה בתחזית הצמיחה הכלכלית העולמית ותהפוכות בשוק האשראי הביאו למכירות גדולות לאחר כמה שנים של רווחים נאים. הדולר האמריקאי המשיך לשחוק את התשואה על מניות בינלאומיות הנקובות בדולרים. ב־2009 יידרשו סימנים משכנעים יותר להתייצבות הכלכלה העולמית כדי להביא להתאוששות בשוק המניות הבינלאומי. ההסתברות לכך אינה גבוהה, שכן כלכלות של מדינות רבות יעמדו לפני לחצים גם במהלך 2009.

מחירים אטרקטיביים

המניות במדינות המפותחות והמתפתחות נכנסות ל־2009 עם מחירים נמוכים במיוחד. מדד MSCI EAFE, מדד מוביל של מניות בינלאומיות, נסחר לאחרונה במכפיל של 9.0 בלבד לעומת אומדן הרווחים ל־2009, בעוד מדד MCSI Emerging Market למדינות מתפתחות נסחר במכפיל צנוע של 8.2 לעומת אומדן הרווחים ל־2009. עם התייצבות הכלכלה, אנו צופים כי נכסים אלו יפגינו עליות חדות. עם זאת, ביטול המינוף העולמי הנרחב צפוי להגביל את ההתאוששות ברווחים. שני המדדים, MSCI EAFE ו־MSCI, מבטיחים תשואות דיבידנד גבוהות לעומת המקבילים להם בארה"ב. ברמה האזורית, אירופה מציעה את תשואת הדיבידנד הגבוהה ביותר, ומדד S&P Europe 350 נשא לאחרונה תשואת דיבידנד של 5.9%, בערך כפול מתשואת הדיבידנד של מדד S&P 500.

המטבע הוא לעתים קרובות מניע חשוב בביצועי מניות בינלאומיות. דולר חלש מוסיף על תשואות של משקיעים הנקובות בדולרים, בעוד דולר חזק משפיע בכיוון ההפוך. הדולר התאושש בצורה חדה מאז יולי, תוך שהוא נעזר בהחרפה במיתון העולמי ובהפחתות ריבית אגרסיביות בעולם.

אנו סבורים כי הדולר קיבל תנופה מהתנודתיות בשוק האשראי העולמי ומהתגברות החשש מפני מיתון, אשר הביאו לקניית מסיבית של אג"ח של ממשלת ארה"ב על ידי משקיעים המחפשים מקלט בטוח. אנו צופים כי גורמי פריים רבים אשר הניעו את הדולר ייחלשו במהלך החודשים הקרובים עם התאוששות הכלכלות בעולם, דבר שיסייע להתייצבות התשואות הבינלאומיות אשר נקובות בדולרים.

מתאם גבוה

תוך כדי צלילת המניות, המתאם בין מניות בינלאומיות המשיך ועלה. מדד MSCI EAFE נע כעת במתואם עם מדד S&P 500 כ־90% מהזמן, - עלייה לעומת שיעור של 80% ב־31 באוגוסט. המתאם של מדד MSCI Emerging Markets עם מדד 500 S&P קפץ עד 81% לעומת 68% לפני שלושה חודשים. המתאם בין מדד MSCI Frontier Market, לבין מדד 500 S&P קפץ עד 77% לעומת 9% בלבד ב־31 באוגוסט. גם מניות של חברות בעלות שווי שוק קטן יותר לא היוו מקלט, כאשר המתאם בין מדד MSCI World ex-U.S. Small & MidCap לבין מדד 500 S&P עלה עד כדי 86%, לעומת 74% לפני שלושה חודשים. המתאם בין המניות צפוי להגביר את הרווחים - שכן השווקים צפויים להתאושש בו־זמנית.