מיוחד לכלכליסט: איך להפוך מפולת להזדמנויות להשקעה

אין ספק שהתקופה הנוכחית היא מהקשות שידעה כלכלת העולם. דוגמה טובה הממחישה את רוח הזמן היא המניה של קונצרן הענק ג'נרל אלקטריק (סימול: GE) שנמצאת באחרונה תחת לחץ בשל ספקולציה על קיצוץ אפשרי בחלוקת הדיבידנד. נכון להיום, ג'נרל אלקטריק מתכוונת לשמור על היקף הדיבידנד שתחלק, וההיסטוריון שלה מזכיר כי הפעם האחרונה שבה קוצץ הדיבידנד היתה בשלהי שנות השלושים של המאה הקודמת.

מספטמבר 2008 מתבטלות משרות בארצות הברית בקצב של יותר מ־400 אלף בחודש. הברומטר למצב השוק האמריקאי, מדד המניות הגדולות S&P 500, ירד בשנת 2008 ב־38.5%, ומתחילת השנה הוא איבד מערכו כ־8% נוספים.

כל הנתונים הללו עשויים להצביע באופן פרדוקסלי על שוק שיש בו דווקא הזדמנויות קנייה נדירות ביותר, מכיוון שמחירי המניות הנוכחיים כבר מגלמים את כל החדשות הרעות. אמנם המחירים עשויים לרדת עוד יותר, ואולם בחברת המחקר סטנדרד אנד פור'ס מאמינים שמשקיעים שינצלו את מחירי המציאה הנוכחיים וירכשו מניות של חברות איתנות, עתידים לרשום רווחים נכבדים בשנים הקרובות.

כשבוחרים מניה, יש לשים לב ליחס שבין שלושה גורמים: רווחי החברה, חובותיה והיקף המזומנים שהיא מייצרת.

מדד טוב לבחינת חברות הוא התשואה על ההון (ROE), המשקף את היחס שבין הרווח הנקי שרשמה החברה ב־12 החודשים האחרונים (בניכוי דיבידנדים עבור מניות בכורה) לבין ההון העצמי המיוחס לבעלי המניות. במילים אחרות, התשואה על ההון מגלה למשקיעים איזו תשואה מייצרת החברה על השקעות ההון שנעשו בה בעבר. היסטורית, חברות בעלות תשואה גבוהה על ההון נוטות להכות את השוק לאורך זמן.

ישנה גם תשואה על ההון המושקע, המודדת את הרווח התפעולי בניכוי מס (ו"סעיפים מיוחדים") כאחוז מסך כל ההון - הכולל את החובות ארוכי הטווח. מכיוון שמדד זה לוקח בחשבון גם חובות, הוא מנכה את השפעת המינוף הנרחב על התשואה.

בתרשים המצורף נכללו חברות נבחרות אשר השיגו תשואה נאה על ההון, אך גם עמדו בפרמטרים כמותיים חשובים לא פחות של יחס חוב לרווח ויחס תזרים המזומנים לרווח.

אינפו להפוך מפולת להזדמנויות השקעה

לדוגמה, כשבוחנים חברה, יש לשים לב ליחס שבין החוב הכולל שלה לבין רווח התפעולי שהשיגה לפני הוצאות ריבית, מס, פחת והפחתה (המכונה EBITDA). חברות שיש להן יחס נמוך של חוב ל־EBITDA, אמורות לפרוע בקלות את חובותיהן באמצעות המזומנים שלהן.

נוסף על כך יש לשים לב לשיעור תזרים המזומנים החופשי - שנוצר ב־12 החודשים האחרונים מפעילויות רגילות, בניכוי הוצאות הוניות - מכלל הרווח התפעולי. חברה שתזרים המזומנים שלה גדול מהרווח שלה היא חברה שהצליחה לייצר מזומנים מפעילות אמיתית ולא ממשחקים חשבונאיים, ושיש לה סיכוי טוב להכות את השוק.