מעלות חתכה את דירוג האג"ח של גדות ביוכימיה ב-4 דרגות ל-BBB מינוס

מעלות הורידה אתמול (ו') את דירוג החוב של אג"ח סדרה י' של חברת גדות תעשיות ביוכימיה, חברת בת של קבוצת דלק (64%) ובז"ן (23%), בארבע דרגות לרמה של BBB- (טריפל בי מינוס). במעלות לא הסתפקו בכך והורידו גם את תחזית הדירוג של סדרת האג"ח מיציב לשלילי, שמשמעותה כי תיתכן הורדת דירוג נוספת בתקופה הקרובה. הנהלת גדות לא קיבלה את הורדת הדירוג בהבנה, פרסמה במקביל את עמדתה של החברה ביחס להורדת הדירוג וציינה כי "להערכת החברה, השינויים המשמעותיים בתחום חומצת הלימון ומלחיה ישפרו מהותית את רווחיות החברה בהשוואה למצבה בעת קביעת הדירוג ערב הנפקת אגרות החוב בנובמבר 2007".

גדות עוסקת בייצור וכימיקלים לתעשיית המזון ותוספי בריאות כן מייצרת כימיקלים לתעשיית חומרי הניקוי. אגרות החוב סדרה י' של החברה נסחרות בתשואה שנתית לפדיון של כ-14% והקרן, בהיקף של 120 מיליון שקל, אמורה להיפרע ב-4 שתלומים שווים החל מנובמבר 2011.

כלכלני מעלות S&P מסבירים כי "הורדת הדירוג נובעת בעיקר מרמת הנזילות, שלהערכתנו, אינה הולמת לנוכח משבר האשראי השורר בימים אלו. בנוסף, חלה הרעה ביחסי הכיסוי של גדות עד כדי אי עמידה בקנה אחד עם המדיניות הפיננסית עליה הצהירה במועד הדירוג הקודם, אשר תמכה עד כה בדירוג החברה. כמו כן, אנו מצפים מרמת החוב הנוכחית להמשיך ולעלות בטווח המיידי-קרוב עקב תוכנית ההשקעות של החברה".

עוד מציינים כלכלני מעלות כי "להורדת הדירוג, תרמו גם אי עמידה בתחזית העסקית שהוצגה לנו בעבר כתוצאה מדחייה במועד המתוכנן להפעלת המפעל בסין וחריגה בעלויות הקמתו, עיכוב באספקת מלוא תצרוכת ושחיקה ברווחיות כתוצאה מתנודתיות גבוהה במחירי, הסוכר של החברה על ידי המפעל המשותף עם Tate & Lyle".

בחברת הדירוג מציינים כי "תחזית הדירוג השלילית משקפת את דאגתנו לרמת הנזילות של גדות, בהתחשב בהמשך יישום מדיניות הצמיחה האגרסיבית בתנאים של סביבה מאקרו- כלכלית מאתגרת אשר קרוב לוודאי תביא לקיטון בצריכה של מוצרי מזון ומשקאות ומוצרי צריכה אחרים ובדך זו לקיטון בביקושים למוצרי החברה בעתיד הנראה לעין. הביצועים הפיננסיים של גדות לא עמדו בציפיותינו עד כה, ואף ייתכן כי החברה תיפגע מירידה נוספת בשיעורי הרווחיות בעיקר כתוצאה מירידה במחירי הפרוקטוזה ובהיקפי הייצור".

החברה דיווחה על הורדת הדירוג רק ביום ו'

יש לציין כי באופן שאינו מאפיין את חברת הדירוג, מעלות פרסמה את דו"ח הדירוג בתוך שבוע מיום הודעתה על העברת דירוג אגרות החוב של החברה לרשימת המעקב. מעניין לציין כי מעלות פרסמה את דו"ח הדירוג באתר האינטרנט של מעלות כבר ביום חמישי בערב, אולם גדות דיווחה על כך למשקיעים ביום שישי ב-11:00 לאחר שהנהלת החברה הכינה תגובה לדו"ח הדירוג.

בדיווח שפרסמה הנהלת גדות בתגובה להורדת הדירוג נכתב כי "כבכל השקעה בהקמת מפעל, התזרים מהמפעל צפוי להתקבל רק לאחר ביצוע עיקר ההשקעה. היינו: כבר בעת דירוגן של אגרות החוב צפויה היתה הרעה בנזילות שהינה תוצאה של ביצוע עיקר ההשקעה לפני קבלת תזרים כלשהו מהמפעל עצמו".

עוד מציינת הנהלת גדות כי הפעלה מוצלחת של המפעל בסין תניב לחברה תזרים החל משנת 2010, כאשר מועד הפרעון הראשון של קרן האג"ח יערך רק בנובמבר 2011. בנוסף מציינים בגדות גם את העובדה כי עליית מחירים בשיעור של 70-80% במחירי חומצת הלימון ומלחיה, טרם באו לידי ביטוי בדו"חות 2008 (מאחר ובשנת 2008 החברה עבדה על פי רמות מחירים שנקבעו עם הלקוחות בסוף 2007) אולם החברה צופה שעליית המחירים תבוא לידי ביטוי בעלייה משמעותית ברווחיות ייצור חומצות הלימון בשנת 2009.

בהתייחס לדאגות שהעלו במעלות בהתייחס לרווחיות מייצור הפרוקטוזה, מציינים בגדות שרמת המחירים אומנם ירדה אולם היא ירדה לרמת המחירים ששררה בשוק בנובמבר 2007 (מועד פרסום הדירוג לאגרות החוב). "יחד עם זאת, על אף המשבר הגלובלי מעריכה החברה, כי הרווחיות בשנת 2009 צפויה להשתפר בהשוואה לשנים 2007 ו- 2008 , וזאת כתוצאה משיפור ניכר ברווחיות תחום חומצת הלימון עקב עליות המחירים שהחלו כבר בשנת 2008".

גדות מסבירה כי החריגה של כ-15 מיליון דולר בעלויות הקמת המפעל בסין ל-55 מיליון דולר נובעת מתיסוף המטבע הסיני ומהתייקרות במחירי הפלדה וההשקעות הנוספות שנדרשו בשל תקנות הקשורות לאיכות הסביבה. בכל מקרה, מציינים בגדות, כי המפעל החדש צפוי להתחיל לייצר כבר בסוף השנה הנוכחית וכי הפעלתו המוצלחת תתרום משמעותית לחיזוק החברה.

לגדות חוב פיננסי נטו של כ-63.5 מיליון דולר. ההון העצמי של החברה המיוחס לבעלי המניות נאמד בכ-55.5 מיליון דולר והיא נסחרת בבורסה בתל אביב לפי שווי של 117 מיליון שקל (29 מיליון דולר) המייצגים כ-62% מההון העצמי של החברה. החברה חתמה את תשעת החודשים הראשוני של 2008 עם רווח תפעולי של 5.4 מיליון דולר, ירידה של כ-3% לעומת התקופה המקבילה ב-2007. בתשעת החודשים הראשונים של 2008 רשמה החברה הפסד נקי של 3.1 מיליון דולר לעומת רווח נקי של 2.3 מיליון דולר בתקופה המקבילה בשנת 2007.