המשקיעים בגלובל פייננס כוססים ציפורניים

חברת IDEARC, המוציאה לאור של דפי זהב בארצות הברית, עלתה לכותרות בימים האחרונים לאחר שהגישה בקשה להגנה מפני נושים. הודעה זו החסירה פעימה בקרב משקיעי האג"ח הישראלית גלובל פייננס 3, שהונפק על ידי חברת גלובל פייננס הנשלטת על ידי דוד כהן וגדעון תדמור (מנכ"ל דלק אנרגיה).

הסיבה לכך טמונה בעובדה ש־IDEARC היא אחת החברות הכלולות בפורטפוליו של גלובל פייננס 3, אשר החזר הקרן שלה מותנה במספר פשיטות הרגל שיתרחשו בחברות גלובליות. האג"ח, אשר הונפקה באוגוסט 2004, נשענת למעשה על שני נכסים מובנים שהונפקו על ידי UBS ו־Toronto Dominion. כל נכס נשען על פורטפוליו של 100 חברות גלובליות, אשר דירוג האשראי שלהן היה בעת ההנפקה BBB ומעלה.

בתשקיף הגיוס נכתב כי אם בתוך חמש שנים מיום ההנפקה יגיעו לא יותר משש מהחברות מתוך 100 שבכל פורטפוליו למצב של חדלות פירעון (דיפולט), הרי שהקרן והקופונים ישולמו במועדם. על כל אירוע דיפולט נוסף ייקנסו המשקיעים בסכומים לא מבוטלים.

כך, אם יתרחש אירוע דיפולט בשבע מהחברות, המשקיעים יאבדו 23% מהקרן, ואם יתרחש אירוע בשמונה או בתשע מהחברות, הם יאבדו עוד 32% מהקרן עבור כל אירוע. באירוע העשירי הקרן תמחק.

עד כה אירעו שני אירועי אשראי בכל אחד מהנכסים המובנים של גלובל פייננס 3 (ליהמן ברדרס ופרדי מק). קריסתה של IDEARC נחשבת כאירוע אשראי רק באחד התיקים (אם כי בגלובל הדגישו כי טרם קיבלו אינדיקציה לאירוע אשראי).

כך שמחזיקי גלובל פייננס 3 אוחזים בתיק אשר כמחציתו (56%) מכילה שלוש חברות שקרה בהן אירוע אשראי, והשאר מכיל שתי חברות שאירעו בהן שני אירועי אשראי.

אם לא יקרו במהלך ארבעת החודשים הקרובים (מועד הפירעון) יותר משלושה אירועי אשראי בנכס שכולל את IDEARC, וארבעה אירועי אשראי בתיק השני, אז הקרן עתידה להשתלם במלואה למשקיעים.

מלבד העובדה שבפורטפוליו ניתן למצוא חברות דוגמת ג'נרל מוטורס, רדיאן ו־MBIA, קיים סיכוי ש־UBS או טורונטו דומיניון ייכנסו אף הן למצב שבו לא יוכלו לפרוע את הקרן, עובדה המגבירה את חששות המשקיעים.

האג"ח נסחרת במחיר נמוך יחסית של 50 אגורות. בשל העובדה שההנפקה נעשתה בשער של 4.49 שקלים לדולר, יעמוד החזר הקרן על 91.5 אגורות (בשל חלוקת שער הדולר הנוכחי בזה של ההנפקה), עובדה המשקפת למי שירכוש את האג"ח תשואה של 83%. לא רע, בהתחשב בכך שמדובר בפרק זמן של ארבעה חודשים. עם זאת, אם יתרחשו אירועי דיפולט נוספים, דוגמת אלה שאירעו ב־IDEARC, המשקיעים עלולים לפתח חששות משמעותיים לכסף המושקע.