כך נעלמו כל תמרורי האזהרה מדו"חות פולישק

בדו"חות הכספיים לרבעון השלישי של חברת פולישק, יצרנית יריעות פוליאתילן, החליטה ההנהלה (לטענתה בהנחית רואי החשבון שלה) לסווג מחדש את תשלומי הריבית כך שיופיע תחת סעיף פעילות מימון, זאת במקום תחת סעיף פעילות שוטפת, כפי שהיה ברבעונים הקודמים. עקב הסיווג מחדש, גדל תזרים המזומנים מפעילות שוטפת בדו"חות הרבעון השלישי של 2009 ממינוס 6.2 מיליון שקל למינוס 0.23 מיליון שקל בלבד.

לכאורה, מדובר בפעולה רישומית בלבד, כפי שהחברה מסבירה בביאור 2 ו־3 בדו"חות הכספיים של הרבעון השלישי 2008, שבהם נכתב שתקנות ה־IFRS מאפשרות להציג את הוצאות ריבית תחת תזרים מפעילות שוטפת או תזרים מפעילות המימון. אולם, רוב המשקיעים הבוחנים את מצבה של החברה שמים דגש על דו"ח תזרים המזומנים מפעילות שוטפת כאינדיקטור למצבה, ופחות מתייחסים לדו"ח תזרים המזומנים מפעילות מימון, שנתפס כדו"ח משני.

אלא שלפעילות רישומית זו היו, כך מתברר בדיעבד, השלכות שכן דו"ח תזרים המזומנים מפעילות שוטפת נחשב לאחד הדו"חות המהימנים ביותר כדי לנתח את מצבה של חברה תעשייתית, וברגע שסיווגה החברה מחדש את ההוצאות והציגה תזרים שוטף יפה יותר מזה שהיה מוצג ללא הסיווג מחדש, כך בעצם כיבתה החברה את תמרור האזהרה שיכול להתריע למשקיעים על סממנים ראשוניים לבעיות גדולות יותר בחברה.

בדיעבד, לא היה תמרור האזהרה הזה אזעקת שווא, שכן בחודש פברואר האחרון מצבה הפיננסי של החברה לא אפשר לה לעמוד בהתחייבויות בפירעון תשלום איגרות החוב וקיים משא ומתן להסדר חוב.

רשות ני"ע לא קיבלה את הסיווג מחדש של הוצאות תשלום הריבית והיא אילצה את החברה להציג את הדו"חות מחדש, עובדה שמעלה סימני שאלה רבים באשר להחלטת החברה לסווג מחדש הוצאות בדו"חותיה חודשיים לפני שהוא מודיעה לבעלי איגרות החוב שלה על חדלות פירעון.

בעת אישור הדו"חות הכספיים לרבעון השלישי של פולישק, התבסס דירקטוריון החברה על הדו"ח שסווג מחדש, כדי לקבוע אם לחברה צפויים קשיים בעמידה בהתחייבויותיה בשנתיים הקרובות.

כך קבע הדירקטוריון "לאור העובדה שתזרים המזומנים מפעילות שוטפת של החברה ב־12 החודשים שהסתיימו ב־31 בדצמבר 2007 היה חיובי, וכן מאחר ובהתאם לפעילות העונתית של החברה, היא צופה שברבעון הרביעי של 2008 תזרים המזומנים מפעילות שוטפת יהיה חיובי (בדומה לרבעון המקביל אשתקד), החברה לא נכנסת לתכולת הנחיית רשות ניירות ערך בדבר גילוי תזרים המזומנים החזוי למימון פירעון התחייבויות התאגיד. הנחה זו מבוססת על תחזית תזרים המזומנים הצפוי של החברה תוך פירוט המקורות והשימושים הידועים ליום 30 בספטמבר 2008".

לאור קביעת דירקטוריון החברה, הוא נמנע מלהציג בדו"חות הרבעון השלישי את דו"ח תזרים המזומנים החזוי לשנתיים הקרובות, כאמור, בטענה שעל בסיס הנתונים הקיימים החברה אינה צופה קושי לעמוד בהתחייבויותיה.

במהלך החודשיים שחלפו מאז פרסום הדו"חות, ובכלל זה קביעת הדירקטוריון כי לא צפויים לחברה קשיים לעמוד בהתחייבויותיה בשנתיים הקרובות, המסחר במניות ובאיגרות החוב של החברה המשיך להתנהל כסדרו וייתכן שלהצהרה שכזו היו יכולות להיות השלכות על החלטות המשקיעים.

החברה מסרה בתגובה: "שינוי סיווג הריבית בדו"חות הרבעון השלישי ל־2008 נעשה לאחר בדיקה עם רואי החשבון של החברה (שהם מהמשרדים המובילים בישראל), על פי כללים חשבונאיים מקובלים, וללא כל קשר לגילוי הנדרש לעניין תזרים המזומנים החזוי. גם אילו התקיים סימן אזהרה, יש סיכוי גבוה שהחברה לא היתה מפרסמת תזרים חזוי, וזאת מכיוון שמבחינה מהותית היא לא סברה שקיימת בעיה של עמידה בהתחייבויות.

במועד פרסום הדו"חות לרבעון השלישי של 2008 לא היה לחברה יסוד סביר לחשש שלא תוכל לעמוד בהתחייבויותיה (כולל למחזיקי האג"ח), וזאת בין היתר נוכח קיומם של פיקדונות בבנקים, שהחברה תכננה להשתמש בהם לצורך פרעון האג"ח.

פולישק פעלה ופועלת לכל אורך הדרך בשקיפות מלאה, ומתוך כוונה לעמוד במלוא התחייבויותיה. מדובר במפעל המצוי במרחב עוטף עזה, אשר מצליח חרף כל הקשיים להמשיך לייצר ולהרחיב את פעילותו. מאז שהתברר שלא ניתן יהיה לפרוע במועד את התשלום למחזיקי האג"ח, עקב התנגדות הבנקים לשימוש בפיקדונות, פועלת החברה לגיבוש הסדר הוגן עם מחזיקי האג"ח, אשר יאפשר לחברה לעלות על מסלול של הבראה וצמיחה".