תכלית: "התל בונד 40 עדיין אטרקטיבי למרות הפגיעה הצפויה באג"ח הממשלתיות"

אורי כהן, אנליסט ראשי בתכלית בית השקעות, ערך סקירה שבועית עבור "כלכליסט". 

מה קרה בשבוע החולף:

מדדי התל בונד נסחרו בשבוע החולף במגמה מעורבת. התל בונד 20 סיים את שבוע המסחר בירידה של כ- 0.1%, בעוד התל בונד 40 המשיך במסע העליות המרשים כשהוסיף לערכו כ- 1.4% ותרם לעלייה של כ- 0.6% במדד התל בונד 60. מדד התל בונד 20 מדשדש מזה תקופה, לאור צמצום מרווח התשואות שלו אל מול האג"ח הממשלתיות צמודות המדד לכדי- 1.8% בלבד. מרווח התשואות במדד התל בונד 40 ירד מתחת ל- 4% לראשונה מאז פרוץ המשבר הכלכלי.

ענף החיתום מתחיל להתעורר מתרדמת ארוכה, כשאנו עדים לשורה ארוכה של חברות אשר חוזרות לגייס כספים מהמשקיעים. גל ההנפקות הנוכחי, אשר החל בגיוסי הון של חברות התל-בונד 20, דוגמת פז, שטראוס והבנקים, להן דירוגים גבוהים - הגיע השבוע גם לרמת דירוג של (-A), כשחברת אבגול השלימה גיוס של כ- 86 מיליון שקל. ראוי לציין, כי התשואות הנגזרות למשקיעים בגל ההנפקות הנוכחי הינן אטרקטיביות ביחס לאלטרנטיבות הקיימות בשוק ברמות סיכון זהות, ולכן על פי רוב נרשמים ביקושי יתר נאים. למרות זאת, נראה כי חברות הנדל"ן עדיין יתקשו להצטרף לחגיגה, כשעדות לכך התקבלה לפני כחודש, כשגזית גלוב, על אף היותה חברה הכלולה במדד המעוף, הצליחה לגייס כ- 120 מיליון שקחף רק לאחר שהחתמים הזמינו בעצמם כרבע מהכמות.

מה צפוי בשבוע הקרוב:

דו"ח יתרות השורט (מכירות בחסר) אותו מפרסמת הבורסה לניירות ערך אחת לשבוע, הצביע על מגמה הולכת וגוברת של מכירה בחסר של אג"ח ממשלתי צמוד במח"מ הבינוני של 3-5 שנים. סביר מאד להניח, כי תמורת המכירה זרמה לשוק האג"ח הקונצרני, והתל בונד בפרט, ולכן לא ראינו ירידות במדדי התל בונד בזמן שהאיגרות הממשלתיות איבדו אחוזים ניכרים מערכן.

שערן של איגרות החוב של ממשלת ארה"ב ממשיך להידרדר, כשהתשואה על האג"ח לתקופה של 10 שנים עלתה אתמול לכ- 3.94% ונראה כי פריצה של רמת ה- 4% היא בלתי נמנעת. אנו סבורים כי מגמה זו תשפיע לשלילה על איגרות החוב הממשלתיות בישראל (אם כי בקצב מתון יותר) וזו לא תפסח גם על שוק האג"ח הקונצרני. יחד עם זאת, יתכן שמרווח התשואות בתל בונד 40 ימשיך להצטמצם, מאחר שהוא עדיין אטרקטיבי למשקיעים. הדירוג המשוקלל של איגרות החוב הכלולות במדד התל בונד 40 הינו (-AA) לעומת (AA) בתל בונד 20, כך שעודף תשואה של למעלה מ- 2% הינו בהחלט אטרקטיבי, כל עוד אין שינוי לרעה בדירוג החברות והתשואה על אגרות החוב הממשלתיות כמעט אפסית.