תכלית: התל בונד ממשיך לשבור שיאים אך ברקע כבר מאותתות נורות אזהרה

שוק האג"ח הקונצרני התאושש במהרה ממימוש הרווחים הקצר שחווה בתחילת השבוע שעבר. מדדי התל בונד ממשיכים לנוע קדימה, כשכל שלושת המדדים מגיעים השבוע לפסגות חדשות.

האווירה מסביב ממשיכה להיות חמה ואוהדת, כפי שמתבטא בהמשך מוצלח של גל הנפקות, הרחבות והפצות של סדרות אג"ח שונות, אשר זוכות רובן ככולן לביקושים ערים, הגבוהים משמעותית מההיצע.

בשבוע החולף פרצה קבוצת דלק את הדרך לשאר החברות, כשביצעה "עסקת החלף", בה החליפה שתי סדרות אג"ח צמודות מדד בהיקף של כ-640 מיליון שקל, באג"ח שקליות. ההחלפה נעשתה בתוספת של 3.1% לתשואה המקורית - גבוהה בכמחצית האחוז מפער התשואות בין השחרים לגלילים במח"מ הרלוונטי.

כפי שדווח ע"י הבורסה, כ- 38% מההנפקות הקונצרניות במחצית השנה הראשונה (כ-4.6 מיליארד שקל מתוך כ-12 מיליארד שקל) היו באג"ח שקליות או בריבית משתנה. לשם השוואה, הגיוסים השקליים בשנים 2008 ו-2007 היוו כ- 30% ו-13% בהתאמה מסך עוגת הגיוסים.

המהלך של קבוצת דלק והגדלת החשיפה של החברות לאפיק השקלי על פני המדדי, ממחישים את החשש ההולך וגובר של המגזר העסקי מהתפרצות אינפלציונית. אם לא די בכך, הרי שחשש זה ודאי גבר עם פרסום מדד המחירים לצרכן לחודש יוני, אשר הפתיע בעלייה של 0.9%. נזכיר, כי מתחילת השנה, מסתכמת האינפלציה ב-2.2% ו-3.6% ב-12 החודשים האחרונים, גבוה משמעותית מיעד בנק ישראל אשר הינו 1%-3%.

מבט קדימה

האופטימיות בשוקי המניות זולגת גם לשוק הקונצרני ולראיה, מדדי התל בונד ממשיכים לשבור שיאים. יחד עם זאת, ברקע כבר מאותתות נורות אזהרה.

מעבר לגיוסי ההון המוצלחים של החברות השונות, ביצעו לאחרונה חברות תעודות הסל הנפקות מוצלחות של תעודות חסר (שורט) על מדדי התל-בונד השונים. בנוסף, הציג השבוע יו"ר רשות ני"ע, זוהר גושן, לשר האוצר ניתוח עגום למדי על מצבו של שוק האג"ח הישראלי. לטענת גושן, קיים סיכון גבוה לקריסתן של חברות עם חובות בסך כולל של כ-10.7 מיליארד שקל לבעלי האג"ח.

המדד האחרון שפורסם תומך באפיקים הצמודים והמרווחים בין מדדי התל בונד לאג"ח הממשלתיות הצמודות עדיין סבירים (כ-2%, 4% ו-3% בתל בונד 20,40 ו- 60 בהתאמה). ההנחה הרווחת היא כי הנגיד פישר לא יעלה את שיעור הריבית במשק בחודש הקרוב, אולם נראה כי העלאת ריבית הולכת ומתקרבת ועמה עלייה בתשואות על אגרות החוב.

 

הכותב הוא אנליסט ראשי בתכלית בית השקעות