אקסלנס: "יותר כדאי להשקיע במניית כלל ביטוח מאשר במניית מגדל"

מנהל המחקר של אקסלנס טרנס קלינגמן סבור שלמניית כלל ביטוחיש עוד מקום לנסוק מעלה, בייחוד אם תמחוק את כלל פיננסים מהמסחר ואף תמכור את החברות טיטיניום ואווה פורקס.

"מניית מגדל אינה זולה יותר. באופן יחסי היא יקרה לעומת מניות החברות המתחרות כלל ביטוח והראל. למגדל יש הכנסות איכותיות יותר ממתחריה וברשותה בסיס ההון הטוב ביותר אך אלמנטים אלו כבר מגולמים במחיר השוק שלה". כך סבור קלינגמן.

מסגרת ההמלצה משנה קלינגמן את המלצתו לחברת מגדל ל"תשואת שוק" עם מחיר יעד של 6.75 שקלים.

למרות הורדת ההמלצה למניית מגדל ל"תשואת שוק", קלינגמן עדיין צופה עליות ביחס למגזר הביטוח, כיוון שהכנסות הענף במחצית השנייה של 2009 יכולות לקבל דחיפה במידה וישובו לגבות דמי ניהול משתנים בביטוחי המנהלים אם שוק האג"ח והמניות ימשיכו בראלי.

בחלק הארי של ביטוחי המנהלים דמי הניהול העיקרים שגובות חברות הביטוח הם נגזרת של רווחי ההשקעה שהם משיגים למבוטחים. לנוכח הפסדי 2008, מתחילת השנה, חברות הביטוח לא יכלו לגבות דמי ניהול משתנים כיוון שטרם החזירו את ההפסדים. עם זאת, רוב חברות הביטוח, למעט הפניקס כבר מאוד קרובות להחזיר את הפסדי 2008 ולשוב לגבות דמי ניהול משתנים.

כך למשל מדגים קלינגמן, לו מגדל יכלה לגבות דמי ניהול משתנים במחצית הראשונה של 2009, הרווחים המדווחים היו מזנקים מ-280 מיליון שקל ל-627 מיליון שקל. עם זאת מציין קלינגמן כי נראה שכלל והראל ישובו לגבות דמי ניהול משתנים בפוליסות ביטוחי המנהלים עוד לפני מגדל.

קלינגמן מסיג בכך שספק אם השווקים יפגינו ביצועים כה חזקים כמו במחצית הראשונה של השנה, ויתכן מאוד כי יהיה אלמנט מהותי של מימושים. עוד צופה קלינגמן כי האינפלציה שהרימה את ראשה תשפיע לרעה על התוצאות במחצית הבאה בתחום הבריאות והביטוח הכללי.

ביחס לכלל ביטוח מקבוצת אי.די.בי, קלינגמן מעלה את המלצתו ל"קניה". קלינגמן סבור כי אם השווקים ימשיכו לנסוק מעלה, השקעה בכלל יכולה להעניק אפסייד משמעותי כאשר החברה תוכל לשוב ולגבות דמי ניהול משתנים בפוליסות ביטוחי המנהלים. לדברי קלינגמן, כרגע המשקיעים יתרכזו ברווחי ההשקעות שכלל מייצרת שמהווים מנוע משמעותי יותר שמשפיע על הכנסותיה מאשר לתוצאות החלשות יחסית של פעילות הליבה שלה ביחס למתחרות הראל ומגדל.

קלינגמן מציב לכלל מחיר יעד של 102 שקלים. קלינגמן מסביר כי במהלך השנה האחרונה מניית מגדל נסקה ב-55% בעוד שמניית כלל עלתה ב-38% בלבד. לדבריו, המשקיעים יחסו משקל גבוה מידי להפסדי חברת הבת של כלל, כלל פיננסים, בעוד המתחרים בתחום הציגו תוצאות טובות. המינוי של טל רז, כמנכ"ל החדש של כלל פיננסים במקומו של שוקי אברמוביץ', מצביע לדברי קלינגמן, על מגמה של ההנהלה ליצור תפנית בחברת הבת המדשדשת.

לדבריו סביר להניח שחברת האם כלל ביטוח תציע לקנות את חלק המיעוט של כלל פיננסים ולמחוק אותה מן המסחר על מנת שהשינוי המבני יהיה יותר אפקטיבי. כך גם הסינרגיה בין שתי החברות ושאר קבוצת אי.די.בי תהיה טובה יותר. עוד מציין קלינגמן כי יש זרועות בתוך הקבוצה שיכולים להימכר כדי לשנות את הפוקוס של הקבוצה ולשפר את ביצועיה, כמו טיטניום ופורקס המוחזקות על ידי כלל פיננסים.