לבייב עוד יחזור

ברור לכל שהשקעה באיגרות החוב של אפריקה ישראלמגלמת בתוכה סיכון גבוה מאוד, כמובן שאי אפשר לדעת לאן נושבת הרוח מבחינת הסדר האג"ח והחובות של הקבוצה. נראה כי הבנקים ינסו למשוך לכיוונם בעוד שבתי ההשקעות בניצוחה של פסגות לא יוותרו עד השקל האחרון. מחזיקי האג"ח רוצים לקבל את מלוא כספם, אבל כנראה גם הם כבר מבינים שייאלצו לספוג תספורת.

הפאניקה שלטה ביומיים האחרונים אצל מחזיקי איגרות החוב של אפריקה ישראל, שלא לדבר על המניה שקרסה למעלה מ-30% ביומיים. מעלות גם היא מיהרה והורידה את דירוג איגרות החוב של חברת הנדל"ן לרמה של טריפל C.

מי שמשקיע באיגרות החוב של אפריקה ישראל חשוף למעשה לתופעות שהן מאקרו כלכליות בבסיסן, קרי שוק הדיור ברוסיה ובארה"ב. אפשר לראות כבר עתה שינוי אמיתי בשוק הדיור האמריקאי, אבל מה שחשוב יותר הם האינדיקטורים המקדימים בשוק הדיור האמריקאי. התחלות הבנייה ומכירות הבתים החדשים זינקו בחודשים האחרונים. מחד, אכן ייתכן שמדובר בתיקון זמני ואין לדעת אם המגמה תימשך. מאידך, סביר יותר להניח ששוק הדיור האמריקאי ניזון כבר מספר חודשים מסימנים שהם עקביים המעידים על סיכוי גבוה מאוד לתחתית. צמיחה היא עניין אחר.

ברוסיה, ברור שהכלכלה ניזוקה קשה מהמשבר בעיקר עקב התלות הרבה של הכלכלה במחירי הנפט והסחורות. הנפט קרס - והכלכלה הרוסית חטפה זעזוע. מה שמשפיע על אפריקה הוא שווי הקניונים שלה שם והיכולת לאכלס אותם מהר. איכלוס מהיר ותפוסה מהירה תתרום לתחזית תזרים המזומנים של הקבוצה וכמובן על יכולת הפירעון. אפשר לראות שמחיר הנפט יציב מאוד ברמות של 70 דולר וזה יתרום לכלכלה הרוסית להתאושש מהמשבר - וגם ללבייב לקצור את הפירות בקניונים ובשאר הנכסים במדינה.

שוק ההון נוטה להגיב בפאניקת יתר לאירועים רעים ובאובר אופטימיות לחדשות טובות, המשקיעים ראו את הפנים של לבייב במסיבת העיתונאים ולדעתי לא ראו צורך לשמוע את מוצא פיו, הבעת פנים אחת שווה לאלף מילים. 

השורה התחתונה היא שאין להוציא מכלל אפשרות (ואפילו סביר מאוד) שאפריקה תחזיר את כל החובות ובגדול, בתנאי ששוק הדיור האמריקאי והרוסי יצביעו על התייצבות ויתחילו להתאושש. הפסדי החברה בשנה וחצי האחרונות נובעים בעיקר מירידת ערך הנדל"ן להשקעה. אם הכלכלה העולמית תתאושש ושוק המגורים האמריקאי הולך לפחות לקראת התייצבות ואף ייתכן לצמיחה בטווח הקצר, לא מן הנמנע שאם תעשה אפריקה הערכה לשווי הנכסים נראה כי בתוך שנה העדכון יהיה כלפי מעלה, מה שכמובן ישפר את מצבם של בעלי איגרות החוב.

הערכת השווי לנכסי אפריקה ישראל נובעת בעיקר מתחזיות לתזרימי המזומנים הנובעות מהם. כשמצב הכלכלה בכי רע, אזי התחזיות לתזרימי המזומנים שנובעים משווי הנכסים של אפריקה נמוכות, בעוד מחירי ההון המשמשים להיוון אותם תזרימי המזומנים מתעדכנים מעלה בעקבות קשיי המימון וסביבת הריבית הגבוהה יותר עימה מתמודדת החברה. כשתנאי המאקרו בארה"ב ורוסיה בנפרד ישתפרו גם שווי הנכסים של אפריקה יעלה, השאלה היא כמה. מי שמאמין בשיפור מהיר ומשבר חולף כנראה כבר רכש את האיגרות.