אתר זה עושה שימוש בעוגיות על מנת להבטיח לך את חוויית הגלישה הטובה ביותר.
התחזית של כלכלית

התחזית של כלכלית

תחזית המזומנים של כלכלית ירושלים לשנתיים הקרובות - מאתגרת מאוד אך אפשרית

03.09.2009, 08:07 | סיון איזסקו

בשטף הדו"חות שהתפרסמו בימים האחרונים כדאי לשים לב גם לדו"חות של כלכלית ירושליםשבשליטת אליעזר פישמן. לפי תוכניות ההנהלה, אם הכל יתנהל לפי הציפיות, תעבור כלכלית את השנתיים הקרובות בשלום, ואף ייוותרו בקופתה 248 מיליון שקל. כמו בכל דו"ח חזוי העוסק בניבוי העתיד, תחזיות אלו יכולות להתממש, ויכולות גם שלא, ועל הציר הזה נעות ציפיות השוק בנוגע לעתיד החברה.

בימים האחרונים זינקה תשואת איגרות החוב של כלכלית ירושלים מרמה של 8%-10% לרמה של 21% (במחזור של מיליוני שקלים בודדים, יש לומר), לכאורה מצב המצביע על חשש המשקיעים מפני יכולת החברה לעמוד בפירעון חובותיה.  

אין זה המשבר הראשון שחווה פישמן בחייו. אי שם בשנות השמונים הקים פישמן עם שותפו יוסי ריגר את קרן רונית, ולאחר שזו התרסקה דאג פישמן להחזיר לנושיו כל שקל. גם מפרשת הלירה הטורקית הצליח פישמן להתאושש, אף שבשוק רווחו השמועות כי מהסתבכות זו פישמן כבר לא ישוב להיות מי שהיה. בכל אחת מהפעמים האלו המציאות טפחה על פניהם של המשקיעים, שלא האמינו ביכולותיו של פישמן לשרוד משברים.

כפי שנאמר קודם, דו"ח תזרים המזומנים החזוי של החברה לשנתיים הקרובות תלוי בהתממשותם של כמה תרחישים. חלק מתוכניות הנהלת כלכלית ירושלים לגיוס הון למימון התחייבויותיה בשנתיים הקרובות בוסס על הנפקת אג"ח.

כלכלית תכננה לגייס 165 מיליון שקל בהנפקת אג"ח בשנתיים הקרובות. אם שוק ההון ימשיך בגאות, אין סיבה שהנפקה שכזו לא תצלח בעתיד, אלא שאם יהיו עוד מקרים של חברות נדל"ן שלא ישלמו את חובותיהן, דוגמת אפריקה ישראל, יש להניח שגם לכלכלית לא יהיה פשוט לגייס חוב, בייחוד כאשר התשואה בהן נסחרות אגרות החוב של כלכלית הן דו ספרתיות. 

מלבד זאת בונה כלכלית ירושלים על מסגרת אשראי בהיקף של 300 מיליון שקל. אלא שדירקטוריון כלכלית ירושלים כותב כי לא מדובר במסגרת המחייבת את הבנק כלפי החברה, אלא במסגרת שנמסרה לחברה בשיחה בעל פה ול"כלכליסט" נודע כי הבטחונות כבר ניתנו לבנק.  

כלכלית מתכננת גם לממש נכסים שיניבו לחברה תזרים פנוי בהיקף של כ־84 מיליון שקל בשנתיים הקרובות. מתוך תוכניות אלו, יש לחברה חוזה חתום רק לגבי נכס אחד, שיזרים לה תזרים פנוי של 11.2 מיליון שקל. גם במקרה זה מדובר על שנתיים התלויות במצב השווקים. אם תחול התאוששות בשוק - ייתכן שמימוש שכזה אפילו לא יידרש, אך אם שוקי הנדל"ן והפיננסים יצללו, תוכנית זו עלולה להתעכב.  

נוסף על כך מתכננת החברה לגייס 203 מיליון שקל על ידי קבלת הלוואות כנגד נכסים של החברה בגרמניה ובצרפת. כלכלית בונה על כך שהחברות־הבנות בגרמניה ובצרפת, המחזיקות בנכסים לא משועבדים בשווי של 406 מיליון שקל, ישעבדו נכסים לבנקים, יגייסו הלוואות בהיקף 203 מיליון שקל ויעבירו סכום זה לכלכלית ירושלים בדרך של החזר הלוואות בעלים וחלוקת דיבידנדים.

בינתיים לכלכלית אין הסכמות עם הבנקים בנושא זה, אלא מדובר בהנחת עבודה של החברה. גם הנחה זו נראית סבירה. קבלת מימון בנקאי על חצי מערך הנכס - בהנחה שהנכס הוא נכס טוב וההערכה מקובלת על הבנק - אינה הערכה מוגזמת, אך ברור כי שינוי במצב השווקים עלול לשנות הנחה זו גם במקרה זה.

בשורה התחתונה, תחזית תזרים המזומנים העתידית של כלכלית ירושלים לא נופלת במבחן הסבירות, אך המציאות בפועל עשויה להיות שונה באופן מהותי נוכח השינויים בשוקי הנדל"ן והפיננסים.

תגיות