הסדר החוב בצים - שיטת "מצליח" לא הצליחה

הסדר החוב בצים יצטרך לעבור שתי משוכות בטרם יקבל תוקף רשמי: את אישור אסיפת בעלי איגרות החוב של צים ואת אישורם של בעלי המניות בחברה לישראל. עם זאת, כבר עכשיו אפשר להגיע לכמה תובנות.

1. קבוצת עופר ניסתה את מזלה בשיטת "מצליח". בהצעת ההסדר הראשונה שהציגה צים התחבא סעיף קטן שהקנה לקבוצה, בתרחיש מסוים, את האפשרות לקבל לידיה 50% מחברת הספנות - במניות ובשטרי הון המירים למניות - בתמורה לוויתור מצדה על דמי חכירה בהיקף של 150 מיליון דולר.

ההיגיון שעמד מאחורי המעשה היה פשוט: אם אף אחד לא ישים לב לסעיף - הטריק יצליח; ואם מישהו שם לב, לא נורא: תמיד אפשר למחוק אותו. בעקבות המשא ומתן כמובן שהסעיף ירד מהפרק.

זכותה של קבוצת עופר לדרוש שבתמורה לוויתור מצדה על דמי חכירה היא תוכל להמיר את החוב למניות ובכך לקבל בפועל את השליטה במישרין בחברת הספנות. בסופו של דבר עסקי הספנות של קבוצת עופר הם לא מפעל פילנתרופי ועל בני המשפחה לפעול למקסום רווחיהם.

אבל בהתחשב בעובדה שעידן עופר משמש גם יו"ר צים וגם יו"ר החברה לישראל - חובת הנאמנות שלו היתה צריכה להיות קודם כל לשתי החברות הללו, ואת האינטרסים האישיים הוא היה צריך לשים בצד.

בסופו של דבר, הסעיף כאמור נמחק, והטעם הרע שנשאר ממנו הומתק בהנחתת החוב לבעלי עניין ובמתן פיצוי הוגן לבעלי האג"ח.

2. ההסדר ישפר מהותית את מצבם של בעלי האג"ח, מאחר שצים מתחייבת לפרוע את מלוא חובה, להגדיל את שיעור הריבית, לתת אופציות וביטחונות על חלק מהחוב.

כלומר גם בתרחיש הגרוע ביותר, שבו חולפות כמה שנים מבלי שבעלי האג"ח מקבלים תשלומים, עדיין יהיו ברשותם ביטחונות בהיקף של 50 מיליון דולר לפחות - בשעה שכיום אין ברשותם כל ביטחונות.

3. בחודשים האחרונים, ובמקביל לניהול המו"מ להסדר חוב, נרשמת מגמת שיפור בשוק הספנות העולמי המתבטאת בצמיחה חדה בנפח ההובלה הימית ובתעריפים.

מגמה זו עשויה לסייע לחברה לישראל לשכנע את בעלי המניות לאשר את תוכנית ההבראה - לאחר שאלו התנגדו לשלב הראשון של התוכנית שהועלה להצבעה באסיפה הקודמת.