בלעדי לכלכליסט: סקירת יו-בנק סידרה למשקיעי אג"ח אפריקה 50% רווח תוך חודשיים

קול המחאה של מחזיקי סדרה ט' של אפריקה נשמע בשבוע האחרון היטב בתקשורת הישראלית. אלה שציפו שחברת הנדל"ן של לב לבייב תשלם בזמן את הקרן התאכזבו, אחדים מהם הביעו שוב נכונות לשלוח את החברה לפירוק. מנגד, קולם של אלה שהרוויחו כסף מהרגע בו הודיעה אפריקה ישראל שהיא לא יכולה לשלם, לא נשמע.

לידי "כלכליסט" הגיעה סקירה מיוחדת שערכה מחלקת המחקר ביו-בנק והופצה עבור יועצי ההשקעות בבנקים, בדיוק יום לאחר שאפריקה הודיעה על הסדר חוב. אותם לקוחות שהלכו אחרי ההמלצה של יו-בנק לרכוש את איגרות החוב של אפריקה גרפו בתוך חודשיים רווח של 50%, בממוצע, בהתאם לסדרה בה הם השקיעו.

אנליסט ביו-בנק ניתח את מצבה של החברה בתרחישי קיצון שונים והגיע למסקנה כי גם בתרחיש הגרוע הקיצוני ביותר, שבו החברה הולכת לפירוק ומוכרת את נכסיה במחירי סוף עונה, אזי כל מחזיק איגרת חוב יכול לקבל לפחות 27 אגורות על כל יחידת חוב. כלומר עבור כל איגרת חוב.

"שוויה של אפריקה הוא אפס"

מי שעקב אחרי סדרות האג"ח של אפריקה יום לאחר ההודעה של החברה, היה יכול למצוא חלק גדול מהסדרות נסחר במחירים של בין 39.6 אגורות לאג"ח יד' (הזולה ביותר) ל-81.9 אגורות לאג"ח ט', שכאמור לא נפרעה השבוע. כאשר מרבית הסדרות נסחרו סביב 40 אגורות.

המסקנה של יו-בנק מניתוח תרחיש הקיצון הייתה: "השקעה באג"ח של אפריקה במחירים של 27-37 אגורות ומכירת איגרות אלה במחירים של 62-72 אגורות עשויה לגרוף רווח, לא קטן, בסיכון לא נמוך אמנם, אבל מחושב".

רק כדי לסבר את האוזן, תרחיש המקרה הגרוע ביותר של יו-בנק, שלפי שעה לא התממש, מגלם בתוכו מצב בו נאלצת אפריקה למכור את האחזקות הסחירות שלה בהנחה של 40% עד 50% על מחיר השוק ב-31 באוגוסט.

במקרה של אפי פיתוח ברוסיה לקחו ביו-בנק תרחיש קיצוני מאוד, בו להערכתם תאלץ החברה לנטוש את כל הפרויקטים שלה לטובת הבנקים המלווים ולמשוך 80% מהמזומנים בתור דיבידנד בעת פירוק. לא זו בלבד, ביו-בנק הניחו כי בתרחיש הקיצוני ביותר, החברה נוטשת את כל הפרויקטים בארה"ב ושוויה של אפי ארה"ב הוא אפס.

בין השורות הסתתרה גם המלצת מכירה חזקה למניות החברה, כפי שטענו חלק מהאנליסטים המסקרים את החברה מבתי ההשקעות הגדולים. ביו-בנק גרסו אז כי על פי מודל NAV סחיר שוויה של אפריקה ישראל הוא אפס.