אלביט יקרה לי

במהלך השבועות האחרונים אני כותב כאן, מידי יום שישי, על מניות מעניינות להשקעה. בכל שבוע אני שמח מחדש לקבל את תגובות הקוראים, ובמיוחד שמח כאשר התהליכים החיוביים אשר קורים בחברות אלו באים לידי ביטוי גם במחיר המניות.

השבוע התבקשתי לכתוב על נושא מעט שונה. במקום לשבח ולהלל את המהלכים של הנהלה אלמונית בחברה פלונית, התבקשתי דווקא לכתוב על מניה שלא הייתי ממליץ בשלב זה לקנות. תאמינו או לא אך זו משימה לא קלה. בימים אלו בשוק, יותר קל לחשוב על מה לקנות ולא מה לא לקנות. נעניתי לאתגר, ובחרתי לכתוב על חברה מצוינת, אך במחיר קצת פחות טוב.

אין ספק כי אלביט מערכותהיא אחת החברות המפוארות שצמחו בתעשייה הישראלית. פיתוחיה הטכנולוגיים נמכרים לצבאות בכל רחבי העולם, ולא נפקדים גם מסט הכלים של החייל הישראלי. החברה, אשר השכילה לצמוח עם השנים הן על ידי רכישות ומיזוגים והן על ידי צמיחה פנימית, הגיעה לתוצאות שאינן מביישות כלל – שווי שוק של 10 מיליארד שקל, מכירות של מעל ל-700 מיליון דולר ברבעון ורווח נקי של 58 מיליון דולר.

מדוע אינני מתלהב כיום מהמניה? ככל שמצטברים על שולחננו יותר ויותר נתונים, נראה כי הסביבה העסקית של אלביט הופכת ליותר ויותר מאתגרת. מצד אחד, החברה הורידה את יעדי הצמיחה שלה מכ-20%, לכדי "שיעור דו ספרתי" והיום, כך מדברים, על שיעור צמיחה חד ספרתי.

לאחר רבעונים רבים בהם ראינו את צבר ההזמנות מתעדכן כלפי מעלה, נראה כי דווקא הפעם הצבר במגמת ירידה קלה. אמנם אין מדובר כרגע בהרעה במצב החברה, אך יש להיות ערים לכך. דווקא בסעיף הרווח התפעולי אנו רואים ירידה כבר שני רבעונים, ודבר זה עשוי להצביע על מגמה אשר איננה חיובית לתוצאות החברה. יתכן והעלייה בהוצאות המכירה הנובעות מגידול המשאבים והזמן הנדרשים על מנת לזכות במרכזים תישאר איתנו עוד זמן מה.

דבר נוסף הוא הסיכוי המתגבר לירידה בהוצאות הביטחון של מדינות ברחבי העולם, ובראשן ארה"ב. הנשיא הנבחר, אובאמה, מתלהב מעט פחות מקודמו בתפקיד מהימצאות צבא ארה"ב על אדמה זרה שלא לצורך, כמו באפגניסטן. מה גם שבנוסף לכך, תכניות הסיוע לכלכלה האמריקאית הרעועה דורשת משאבים כספיים רבים, ובמקרה זה, היד המחלקת, צריכה גם לקחת ממקומות אחרים.

בהיבט המסחרי, אלביט קרובה היום למחיר שיא כל הזמנים שלה, ובהיעדר צמיחה משמעותית קשה לי לראות מהיכן יגיע האפסייד במחיר המניה מעבר למחיר הנוכחי. גם על פי הערכות האנליסטים בשוק המניה איננה צפויה להמשיך הרבה מעבר לשער של 66 דולר למניה על פי הנתונים הנוכחיים והתחזיות לעתיד. הסביבה העסקית הקשה עשויה להקשות עליה מלשפר את תוצאותיה בצורה משמעותית, ולכן למרות שיתכן והמניה תניב תשואה חיובית למשקיעים בה, אני מעריך כי היא לא תניב תשואה עודפת על פני מדד ת"א 25.

עם זאת, חשוב לשים לב כי לחברה הון עצמי של כמעט 3 מיליארד שקל ואין כלל חוב נטו כלל. אלביט יכולה להשתמש במזומן אשר בקופתה וכן לגייס הון זר על מנת לרכוש חברות ביטחוניות נוספות אשר עשויות להוסיף לצמיחה שלה הן בשווקים חדשים והן מבחינת תמהיל המוצרים. חשוב גם לציין כי דווקא בשוק יורד המניה היא דפנסיבית ובדרך כלל מניבה תשואה עודפת על פני מדד ת"א 25, כפי שאכן קרה בשנת 2008.

לסיכום, חשוב לזכור כי אלביט מערכות היא חברה טובה, אפילו מצוינת. אך באותה נשימה צריך להפנים את הצד השני של המשוואה – לא מספיק לקנות חברה מצוינת, צריך גם לקנות אותה במחיר טוב. כיום, נראה שאלביט מעט יקרה ומגלמת במחירה את מרבית החדשות הטובות שעוד עשויות להתקבל בטווח הקרוב. 

מאיר מזוז מכהן כיו"ר דירקטוריון אקסלנס קרנות נאמנות בע"מ. קרנות נאמנות בניהול אקסלנס קרנות נאמנות בע"מ וכן חברות מקבוצת אקסלנס מחזיקות ו/או עשויות להחזיק ני"ע ונכסים פיננסיים המוזכרים בכתבה. הכתבה אינה מהווה המלצה לרכישת ני"ע ואינה מתחשבת בנתונים האישיים של כל אדם.