10 מניות אמריקאיות שלא הייתי נוגע בהן עם מקל

אל תקנו את כייבלוויז'ן סיסטמס (Cablevision Systems). תתרחקו ממודי'ס ומדיש נטוורק (Dish Network). תימנעו מקווסט קומיוניקיישנס (Qwest Communications) וממיד ג'ונסון ניוטרישן (Mead Johnson Nutrition). תחשדו בפיטני בוז (Pitney Bowes), דלתא איירליינס, מורגן סטנלי, קוקה קולה אנטרפרייזס ו-AIG. הסיבה שאני נותן את העצה הזו: לחברות האלה, לדעתי, כמה מדפי המאזן הגרועים בארה"ב מבין החברות הנסחרות בבורסה.

ג'ון מאק מנכ"ל מורגן סטנלי. זהירות מהמניה | צילום: בלומברג

לחמש החברות הראשונות שהוזכרו שווי שוק שלילי; כלומר, ההתחייבויות שלהן גדולות מהנכסים שלהן. מבין 727 החברות האמריקאיות עם שווי שוק של 3 מיליארד דולר ויותר, רק 17 חברות נמצאות במצב המצער הזה.לחמש החברות הבאות שווי שוק חיובי (לפי החישוב הקודם), אך סך החוב שלהן עומד על פי חמישה לפחות מההון העצמי, תכונה שחולקות 26 מ-727 החברות הללו.

סיבות אלה מאוד משכנעות להעדיף עסקים עם חוב נמוך. חברה עם מזומן זמין ובלי בנקאים מעבר לכתף יכולות לקנות מתחרות במצוקה או לחטוף נכסים שהיריבות נאלצות להיפטר מהם עקב נטל החוב.

קחו מיכליות נפט לדוגמא. בכל פעם שאני נפגש עם בכירים מחברות מיכליות בימים אלה, בדרך כלל מישהו צופה שהתעשייה עומדת בפני ניעור.

המיכליות יימכרו בזול, הם אומרים, והם יהיו הערמומיים שירכשו את הספינות במחיר מציאה. אם אכן יהיה ניעור, לא כל חברה תוכל להיות המנצחת. אני מהמר על אוברסיז שיפהולדינג גרופ, חברה מניו יורק עם אחד מדפי המאזן החזקים בקבוצה.

או תראו איך ג'יי.פי. מורגן צ'ייסהשתמשו בדפי המאזן החזקים שלהם במשבר הפיננסי של 2008. המנכ"ל ג'יימי דיימון יכול היה לנקוט בעמדה קשוחה במשא ומתן עם הממשלה הפדרלית, וזכה בזכות לבלוע את בר סטרנס, במה שנראה לי מחיר מציאה של פחות מ-10 דולר למניה.

דרך אגב, בר סטרנס היא חברה שחיבבתי, הערצתי ועשיתי איתה עסקים. אבל החברה התקרבה מדי ללהבת החוב העודף, ולא נשאר לה מרחב תמרון כשהזמנים היו קשים.

באופן כללי, חוב גבוה מדי בעיניי שהוא עולה על ההון העצמי. חברות עם תזרים מזומנים יציב – חברות תשתיות, מפעילות טלוויזיה בכבלים, חברות אלכוהול וטבק – יכולות לקחת על עצמן חוב מעט גדול יותר, כל עוד שאירועים הופכי-עולמות לא מזעזעים את התעשייה שלהן.

בתיקים שאני מנהל אני לרוב מעדיף חברות שבהן החוב נמוך מ-50% מההון העצמי.

10 החברות השקועות בחובות שכדאי להימנע מהן

כייבלוויז'ן מבת'פייג' שבניו יורק רשמה הפסדים שנתיים בארבע מתוך שבע השנים האחרונות. כמו כל מפעילות הכבלים, היא עומדת בפני תחרות פוטנציאלית מצד טכנולוגיות הלוויין וה-Wireless.

מודי'ס, חברת דירוג האג"ח והמידע פיננסי מניו יורק, נתונה לביקורת קשה על הנפקת דירוגי אג"ח שלא היו ביקורתיים מספיק. אני חושב שהרווחים עשויים להיפגע מתביעות הטוענות שהיו דירוגים מוטים. מתחרות כמו סטנדרד אנד פור, יחידה של מקגרו-היל, עומדות בפני סוגיות דומות, אך דפי המאזן שלהן חזקים יותר. ברקשייר האת'אווישל וורן באפט צמצמה את אחזקותיה במודי'ס במחצית השנה האחרונה.

דיש נטוורק מאנגלווד שבקולורדו עשויה להתקשות בהחזר יותר מ-6 מיליארד דולר באג"ח בתקופה שמעכשיו ועד 2019. אף שהמניות נמכרות בכ-19 דולר, שווי השוק של החברה לפי חישוב ההון העצמי מול ההתחייבויות הוא 3.09- דולר.

קווסט, שמשרדיה הראשיים בדנבר, מספקת שירותי טלפוניה ואינטרנט. לחברה תשואה של יותר מ-7% על הדיבידנדים, אם כי לדעתי ייתכן קיצוץ בדיבידנד. בנוסף, על הדיבידנד של 2009 יחול מיסוי כשל הכנסה רגילה, הודיעה החברה.

מיד ג'ונסון, יצרנית פורמולה לתינוקות מגלנוויו שבאילינוי, הופרדה בשנה שעברה מבריסטול-מיירס סקוויב. המניה נמכרת במחיר הגבוה פי 22 מההכנסות, בין היתר הודות לשמועות על השתלטות.

כולנו מכירים את מכונות הביול שמייצרת פיטני בואוס מסטמפורד, קונטיקט. אך מכונות ביול הן עסק של עגלות סוסים בעידן הדואר האלקטרוני. אין פלא שהחברה צמצמה את הנדיבות של תוכנית הפנסיה שלה בנובמבר והודיעה על קיצוצי משרות בדצמבר.

דלתא איירליינס מאטלנטה עלתה לשיא של 52 שבועות בשבוע שעבר, בין היתר הודות לתקווה שמחירי הדלק ירדו. אני חושב שתקווה זו לא תתממש ושעומס החוב של דלתא, העומד על פי כ-20 מההון העצמי, הוא מוגזם.

מורגן סטנלי מניו יורק היא בית ההשקעות הגדול בעולם, כעת במסווה של בנק מסחרי. החוב שלה, פי 14 מההון העצמי, מלחיץ אותי, אף שהחברה מנסה להדגיש את תחומי הפעילות היציבים שלה, כגון ניהול נכסים.

לקוקה קולה אנטרפרייזס, המבקבקת את המשקאות של קוקה קולה, יש חוב השווה כמעט לפי 12 מההון העצמי. למבקבקת מאטלנטה הייתה התקדמות מועטה בהכנסות מאז 2003.

AIG, חברת הביטוח מניו יורק הפועלת בכל רחבי העולם, הפסידה כל כך הרבה כסף על נגזרים שהיא זקוקה לחילוץ ממשלתי יקר. ממשלת ארה"ב מחזיקה כעת ב-81% מהחברה, וייקח זמן רב עד שהחברה תחזיר לה כך שהרווחים לבעלי המניות הרגילות ככל הנראה ידוללו כמעט עד לאבדון.