מיטב מאמינים בחילוץ: "האג"ח של ספרד ופורטוגל אטרקטיביות יותר מגרמניה"

בסקירה שפירסם היום (א') מעריך רון אייכל, כלכלן ואסטרטג ראשי בבית ההשקעות מיטב, כי כיום האג"ח של ספרד ופורטוגל אטרקטיביות יותר מהאג"ח של ממשלת גרמניה. דבריו של אייכל היום באים על רקע ההתבטאות של נגיד הבנק המרכזי האירופי מסוף השבוע, שאמר כי אירופה נמצאת במשבר הקשה ביותר שלה מאז מלחמת העולם השנייה.

אייכל כותב כי "הצרות של השבועות האחרונים, התרכזו רובן ככולן ביבשת האירופית, אשר נראה היה כי בעיותיה הקשות של יוון הולכות ומדביקות מדינות נוספות ובראשן ספרד. ביום שני שעבר, הודיע האיחוד האירופי על תוכנית סיוע למדינות בהיקף חסר תקדים ועל התחלת התערבות בשוקי הכספים (בעיקר באג"ח הממשלתי), בכדי להחזיר את ההיגיון לשוק.

"שתי חוליות אלו היו חשובות מאוד, בכדי להנמיך את גובה הלהבות ואכן כך קרה. פערי התשואה של איגרות החוב של הממשלות אשר היו בלב הסערה למול אלו של ממשלת גרמניה, הצטמצמו בצורה חדה מאוד. כלומר, ניתן לומר כי השוק "קנה" את הצעדים. יחד עם זאת, ברור לכל כי הסערה בשווקים הייתה תוצאה של בעיה מאקרו כלכלית, של אבדן היציבות הפיסקלית, בחלק ניכר ממדינות האיחוד האירופי. זאת, כתוצאה מירידה חדה בהכנסות המדינות ממסים ומאי הפעלת כלי מדיניות פיסקלית מרסנת (צמצום הוצאות או הגדלת ההכנסות)".

אייכל הוסיף כי "ראינו סוג של עדות לביטחון המשקיעים בפורטוגל, לאחר שזו הנפיקה ביום חמישי חוב ל-10 שנים (ל-2020), בהיקף של 1 מיליארד יורו. אמנם, היקפה לא היה גדול במיוחד, אך ההנפקה הייתה מוצלחת למדי מבחינת פורטוגל. יחס הכיסוי עמד על פי 1.8. התשואה לפדיון הממוצעת בהנפקה עמדה על 4.523%. לשם השוואה, ההנפקה הקודמת ל-10 שנים התקיימה ב-14/4. אז הונפק חוב בהיקף של כ-1.2 מיליארד יורו בתשואה לפדיון ממוצעת של 4.34%. יחס הכיסוי עמד בהנפקה זו על פי 1.6 בלבד".

אייכל התייחס לצמצומי התקציב במדינות שיכולת הפרעון שלהן מוטלת בספק וכתב כי "השווקים בחרו לקבל את הדיווחים על מהלכי הצמצום הפיסקליים בצורה שלילית ולהקיש כי צמצום פיסקלי יגרור האטה כלכלית קשה, עד כדי התכווצות ארוכה של הכלכלות שפועלות לייצובן.  אין ספק כי קיימת אי-ודאות רבה לגבי התפתחות הכלכלה האירופית בשנים הקרובות. יחד עם זאת, אנו לא קונים חששות אלו כהווייתם, ובטח שלא כאשר ברקע נחלש היורו.  הפיחות, צפוי לעזור לגוש היורו לצלוח את המשבר הנוכחי בצורה קלה משמעותית מאשר היה קורה ללא הפיחות".

אייכל מסכם כי "בהשפעת מהלכי הצמצום הפיסקליים שאותם מפעילה ההנהגה הכלכלית הספרדית (ובמידה רבה גם הפורטוגזית), שמטרתם לעצור את הסחף, להשיב לכנה את המשמעת פיסקלית וככל הנראה גם את דירוג החוב המושלם (לגבי ספרד), אנו צופים כי פער התשואה לפדיון בין איגרות החוב של ספרד ופורטוגל אל מול זו של גרמניה יתכווץ בשנה הקרובה".