העולם הגמיש של הערכות השווי: כמה שווה אייס אוטו דיפו? תלוי מי המעריך

רבות דובר על הגמישות הבלתי רגילה שמפגינות הערכות השווי, אך נדמה כי המקרה של אייס אוטו דיפוחריג בכל קנה מידה. מדובר בחברה המפעילה את רשת עשה זאת בעצמך "אייס" ואת הרשת לאביזרי מכוניות "אוטו דיפו", והיא מוחזקת (42.5%) על ידי גאון אחזקותשבשליטת משה גאון. לאייס אוטו דיפו נעשו שתי הערכות שווי בהפרש של חודשיים בלבד, והפער ביניהן מבחינת ה־EBITDA (רווח תפעולי בניכוי הוצאות ריבית, מס, פחת והפחתות) החזוי ל־2010 עומד על לא פחות מ־40 מיליון שקל.

בתחילת 2010 הזמינה גאון אחזקות את שירותיה של חברת הייעוץ הכלכלי וריאנס כדי שזו תבצע הערכת שווי לאייס. הערכת השווי כללה תחזית הכנסות ורווח תפעולי לשש השנים הבאות. בשורה התחתונה צפתה וריאנס כי ה־EBITDA של אייס ב־2010 יעמוד על 45.3 מיליון שקל והרווח התפעולי על 28.6 מיליון שקל.

כמה חודשים אחר כך דיווחה גאון אחזקות כי ברבעון הראשון של 2010 הפסידה אייס 7.6 מיליון שקל. בתשקיף של גאון נאמר כי "התוצאות הכספיות של אייס באותו רבעון אינן תואמות את התחזית שבסיס הערכת השווי החיצונית", ולכן החליטה גאון שלא להשתמש שוב בשירותיה של וריאנס אלא לבצע הערכת שווי פנימית משל עצמה, שחשפה תחזיות שונות בתכלית.

למשל, אם הערכת השווי של וריאנס חזתה כי ב־2010 יעמדו ההכנסות על 865 מיליון שקל, הרי שההערכה של גאון חזתה הכנסות בגובה 821 מיליון שקל בלבד - אלא שהיא כבר התבססה על תוצאות הרבעון הראשון (ועל תחזית לשאר הרבעונים).

בגאון תולים את הפער האדיר שבין שתי הערכות השווי בכמה גורמים, ובהם: הירידה במכירות בסניפי אייס דיפו, בעיקר בסניפים החדשים; הירידה ברווח הגולמי שנבע מחג הפסח שבו נקטה החברה מבצעי מכירות אגרסיביים; הוצאות פרסום גבוהות; הצטברות עודפי מלאי; חילופי ההנהלה הבכירה באייס אוטו דיפו ועוד.

בשורה התחתונה קבעה הערכת השווי המעודכנת שווי כלכלי של 140 מיליון שקל לאייס דיפו לעומת 168 מיליון שקל בהערכה של וריאנס.

מנכ"ל וריאנס רם לוי אמר כי "המידע שהיה קיים ברשותנו בדצמבר לא זהה למידע הקיים בידי החברה כעת. מדובר בעדכון תחזית לשנתיים הקרובות שגרמה לשינוי בתחזית. זו סביבה דינמית וכל הזמן קורה שהערכות השווי משתנות. אני מעריך שככל שהשנים יעברו, המציאות תיישר קו עם התחזית שלנו כשאייס תציג ביצועים טובים יותר".