מציאות מדומה

בדרך כלל אני כותב בנושאי מאקרו שונים תוך ניתוח של הסיטואציה הנוכחית וההשלכות הנגזרות מכך. באותה נשימה ברור לחלוטין כי האלמנט של פסיכולוגיית המשקיעים שקול בחשיבותו (אם לא למעלה מכך) לנתוני המאקרו וכי התפיסה של המשקיעים את הסיפור חשובה מהנתונים המרכיבים את המציאות.

אם נציין מספר דוגמאות מן השנתיים האחרונות קל להפנות את האצבע אל סוף שנת 2008, אז ציפיות המשקיעים לחורבן מוחלט של המערכת הפיננסית היו כה מוגזמות ועקפו בפער ניכר את הסיטואציה של אותה תקופה, וכך גם ניתן להצביע על תשעת החודשים האחרונים של שנת 2009 אשר התאפיינו ב"סיפור" ו"ציפיות" לעתיד טוב יותר תוך התעלמות מחלק ניכר מהנתונים הבסיסיים הקשים של כלכלות העולם.

הפעם אחרוג ממנהגי ואתייחס למניית חברת טבע. ברור לי כי כמעט כל מי שייבחר לקרוא את דבריי כאן מכיר את חברת טבע ואת ההיסטוריה המפוארת ורבת השנים של החברה. רק לפני כשנה (יוני 2009) עמד מחיר מניית החברה על 45 דולר, וזינק לכמעט 65 דולר בסוף מרץ 2010.

באותה תקופה שבחים רבים הורעפו על החברה. ניתוחים של השפעות חיוביות של רכישת Barr, המהלך של טבע לרכישת חברת התרופות הגרמנית רציופארם, צמיחה חזקה ביותר של הקופקסון והאזילקט האתיים כולל העמקת החדירה לגיאוגרפיות שונות ועוד.

באותה עת היו קיימים גם אותם סיכונים (והרי אין חברה שאין סיכונים לפעילותה) כשהעיקריים ביניהם היה הפסד במרוץ לרכישת רציופארם, התחרות האפשרית לקופקסון, חשש מהפסדים משפטיים לגבי מוצרים מסוימים ועוד.

עד מרץ 2010 היו המשקיעים נלהבים (ובצדק להערכתי) לרכוש את מניית טבע שנהנתה לא רק מפעילות חזקה כפי שציינתי לעיל אלא גם מקהל אנליסטים אשר העלו שוב ושוב את תחזיות החברה ואת מחיר היעד שהציבו לה. והנה פתאום הגיע חודש אפריל 2010 – אותה חברה, אותן מגמות אותם סיכונים ובכל זאת מחיר המניה זולג לו באופן חד עד שהוא רושם מחיר של כ-51 דולר (ירידה של מעל 20% מהשיא).

לא פעם אנו רואים מניות אשר נעות בחדות בטווחים הללו, אך החלק המעניין הוא התייחסות המשקיעים, האנליסטים והתקשורת לאותה מנייה שעד לפני חודש שיבחו והיללו. לפתע הסיכונים הם מהותיים וכל חדשה שמתפרסמת על מוצר מתחרה לקופקסון הופכת להיות איום ממשי על רווחיות החברה. חברת רציופארם שרק לפני חודשיים הייתה משאת נפש של חברות תרופות שהתחרו על ליבה הופכת להיות נטל כי הרי ממשלות אירופה יהפכו את חייהן של חברות התרופות לבלתי נסבלים.

המסר המרכזי שאני מכון אליו הוא פשוט. עולם ההשקעות מורכב, והוא מכיל בתוכו נתונים רבים. אך חשובות מכך הפרשנויות והסיפורים הנלווים לאותם נתונים. מדהים לראות איך הסיפור על אותם נתונים יכול להשתנות במהירות מפתיעה.

עם זאת, למרות הפסיכולוגיה, השווקים מתיישרים עם המציאות בסופו של דבר. היכולת של המשקיע לזהות את הנתונים מבעד לסיפור הוא הערך המוסף האמיתי שלו.

הכותב הוא אנליסט בכיר בבנק ההשקעות אופנהיימר ישראל