בועז נגר: "הדירוג האיכותי של מידרוג לתעודות הסל מיותר"

"מדד ה־MQ של מידרוג לדירוג איכותי של חברות מנהלות של תעודות סל מיותר". כך טוען בועז נגר, יו"ר איגוד תעודות הסל. בתחילת מאי פרסמה חברת תעודות הסל תכלית דו"ח דירוג ראשון מסוגו בישראל שהזמינה מחברת דירוג האשראי מידרוג. מדובר בדירוג הנקרא MQ (Management Quality) שבוחן את ההשפעות התפעוליות והניהוליות של חברות מנהלות של תעודות סל, הכרוכות בשירותי מסחר, ניהול הנכסים, בקרה וניהול סיכונים.

כיום רוב חברות תעודות הסל מזמינות דירוג עבור כל סדרת תעודות סל שהן מנפיקות בנפרד, כאשר תכלית פרסמה לראשונה דירוג איכותי של החברה המנהלת. "השאלה שיש לבחון היא מה הערך המוסף שנותן דירוג כזה", אומר נגר, שהוא גם מנכ"ל משותף בחברת תעודות הסל קסם. "לדירוג יש שתי משמעויות לחברת תעודות סל: האחת היא אם הוא מוכר רגולטורית. החוק מגביל קופות גמל וקרנות נאמנות בהשקעה במכשירים שאינם מדורגים, אבל הרגולציה לא מכירה בו", הוא מסביר. "החשיבות השנייה של הדירוג היא להיות שקוף מקצועית מבחינתו של הלקוח, אלא שהדירוג הזה לא מוסיף שום דבר חדש.

"כיום רוב חברות תעודות הסל מדרגות גם ככה באפן פרטני כ־70% מסדרות תעודות הסל שלהן. הדירוג הפרטני כולל דירוג סיכוני אשראי, סיכוני שוק וסיכון תפעולי. לעומת זאת, דירוג MQ בודק רק סיכונים תפעוליים. איך ייתכן שחברת דירוג תיתן דירוג AAA לסדרה פרטנית אם היא לא מאמינה שהחברה המנהלת יודעת לנהל סיכונים?"

לדברי נגר, לא סביר שחברת דירוג תבצע דירוג פרטני לאחת הסדרות ולא תבדוק סיכונים תפעוליים של החברה המנהלת וניהול הסיכונים שהיא מבצעת: "הדירוג של MQ מסתמך על נתונים שהם פומביים ממילא כמו הדו"חות הכספיים של החברות. אם רוצים לעשות דירוג עם ערך מוסף אמיתי הוא צריך לכלול מידע איכותי שלא זמין לציבור. השוק, למשל, רוצה לדעת ניתוחים של עשיית שוק של החברה המנהלת, כמו ניתוח של המסחר בתעודות הסל, המרווחים של עושה השוק, אילו ציטוטים הוא מספק. זו למעשה בדיקה איכותית של המנהל".

לעומת זאת, אומר נגר, "לדירוג הפרטני יש חשיבות. הוא בודק סיכוני שוק וסיכונים תפעוליים שכוללים את הבדיקה של מערכות הבקרה וניהול הסיכונים". בשורה התחתונה מציין נגר כי "היועצים בבנק בכלל לא מסתכלים על דירוג ה־MQ, הוא נכנס מאוזן אחת ויוצא בשנייה". חברות הדירוג גובות עבור דירוג ראשוני של סדרות תעודות סל בין 120 ל־200 אלף שקל וכן תשלום נוסף בכל שנה בהיקף של כ־50 אלף שקל לכל תעודה עבור מעקב שנתי.

תגובת מידרוג: "אחד היתרונות הגדולים של דירוג חברות המנהלות תעודות סל (MQ) הוא השקיפות שדירוג זה מספק לציבור. הדירוג מאפשר למשקיעים לנתח בצורה פשוטה וברורה את יציבותן וחוסנן של החברות המנהלות את תעודות הסל ואנו מקווים כי חברות תעודות סל נוספות ילכו בדרכה של תכלית".