אג"ח עולמית: האנרגיה חוזרת

ענף האנרגיה עבר טלטלה עזה במהלך המשבר הכלכלי. האטת הביקושים וצניחת המחיר לחבית נפט שבאה בעקבותיה, פגעו קשות בשורות ההכנסות והרווח הנקי של חברות הפועלות בענף. עם זאת, ההתאוששות ההדרגתית המסתמנת בכלכלה העולמית והעלייה במחירי הסחורות פותחות הזדמנויות השקעה בענף זה.

מרתון אויל היא חברת האנרגיה הרביעת בגודלה בארצות הברית. מרתון אויל נוסדה בשנת 1887 בעיר לימה שמדינת אוהיו על ידי כמה חברות נפט מקומיות שהחליטו להתאגד ולשתף פעולה בתחום חיפושי הנפט. עם היווסדה התרכזה החברה בקידוחי הנפט באזור אוהיו ואינדיאנה. במרוצת השנים הרחיבה החברה את אזורי החיפוש גם למערב ארצות הברית, ובהדרגה נכנסה גם לפעילות של זיקוק והולכת נפט.

התרחבות גלובלית

בשנות החמישים פרצה החברה לראשונה את גבולות ארה"ב, כשהחלה בקידוחי נפט וגז על אדמת קנדה. בשנים שלאחר מכן חלה התרחבות גלובלית משמעותית. החברה רכשה חברות נפט ורישינות חיפוש באירופה, באפריקה ובדרום אמריקה. כיום מאורגנת פעילות החברה בשתי חטיבות עסקיות עיקריות: חטיבת חיפוש והפקה של גז ונפט וחטיבת זיקוק, שיווק ותעבורה, הכוללת גם הפעלה של תחנות דלק ברחבי ארה"ב. מטה החברה ממוקם ביוסטון שבטקסס, והיא נסחרת בבורסה של ניו יורק לפי שווי של 21 מיליארד דולר.

הרווח הנקי זינק ב־62%

בדו"חות הכספיים לסיכום 2009 ניתן לראות בבירור את הפגיעה בעסקי החברה כתוצאה מהמשבר הכלכלי. מרתון רשמה הכנסות של 48.5 מיליארד דולר אשר מהוות ירידה של כ־32% בהשוואה להכנסות ב־2008, שבה הסתכמו ההכנסות ב־71.4 מיליארד דולר. בשורה התחתונה נרשם רווח תקופתי של 1.46 מיליארד דולר, ירידה של כ־58% לעומת השנה הקודמת.

החברה ציינה כי ירידת מחיר הנפט וההאטה בביקוש העולמי פגעו בשורות ההכנסות והרווח הנקי. עם זאת, ברבעון הראשון של 2010 רשמה החברה רווח רבעוני של 457 מיליון דולר - זינוק חד של 62% לעומת הרבעון המקביל, תוך שהיא מציינת כי חל שיפור ניכר בסביבה העסקית.

ניתוח מבנה ההון של החברה מעיד על מינוף פיננסי נמוך. הונה העצמי מסתכם ב־22 מיליארד דולר, המממנים כ־46% מסך המאזן, ויחס החוב הפיננסי נטו להון העצמי עומד על 0.3.

לחברה יחסי כיסוי טובים. יחס החוב הפיננסי נטו ל־EBITDA השנתי (רווח תפעולי תזרימי) עומד על רמה נמוכה של 1.2, ונכון לתאריך הדו"ח האחרון, הוצאות הריבית מהוות כ־9.3% מה־EBITDA השנתי.

בשנת 2009 הנפיקה מרתון איגרת חוב דולרית לחמש שנים, המחלקת ריבית בשיעור של 6.5% אחת לשישה חדשים. התאגיד זכה לדירוג איתנות פיננסית בגובה +BBB עם אופק חיובי מחברת הדירוג הבינלאומית סטנדרד אנד פור'ס.

לסיכום, בהיותה חברה הפעילה בתחום המאופיין במחזוריות, חוותה מרתון פגיעה קשה בעסקיה בעקבות המשבר עולמי. עם זאת, היא המשיכה להציג מאזן חזק ויחסים פיננסיים נאותים, ונראה כי היא ערוכה ליהנות מההתאוששות ההדרגתית של הביקושים בשוקי היעד שבהם היא פעילה.

מרתון אויל

שם האג"ח: MRO 6.5%

מטבע: דולר ארה"ב

תאריך פדיון: 15.02.2014

גודל סדרה שהונפקה: 700 מיליון דולר

דירוג סטנדרד אנד פור'ס: +BBB עם אופק יציב

מינימום השקעה: 1,000 דולר

תשואה לפדיון: 3.02% ברוטו לפני מס

חלוקת ריבית: 5.81% בשנה, מדי 6 חודשים

עודף תשואה על אג"ח ממשלת ארה"ב: 1.7%

עודף תשואה על ריבית הליבור: 1.55%

הכותב הוא מנהל דסק יועצים ביובנק תל אביב. האמור אינו מהווה ייעוץ השקעות