ארזים: במקרה של פירוק בעלי האג"ח יקבלו עד 40% מהחוב בלבד

ארזים, חברת הנדל"ן של מאיר גורביץ' מנסה לשכנע את מחזיקי אגרות החוב שלה להיענות להסדר החוב המוצע על ידה. החברה פרסמה מוקדם יותר היום לבקשת מחזיקי אגרות החוב שלה מסדרה 4 עבודה כלכלית שביצע רו"ח גבי טרבלסי ובה הערכת שיעור החזר החוב למחזיקי האג"ח בתרחישים שונים.

טרבלסי קובע בעבודתו כי התרחיש העדיף עבור מחזיקי החוב הוא הליכה להחזר חוב ובו סיכויים של 55% עד קרוב ל-100% של קבלת מלוא חובם במהלך השנים לעומת סבירות של 35-40% לקבלת מלוא החוב במקרה של פירוק החברה.

ארזים הפועלת בתחום הנדל"ן המניב בבריטניה וגרמניה לא שילמה בתחילת החודש 48 מיליון שקל למחזיקי האג"ח שלה. לחברה 3 סדרות אג"ח, שתיים מהן בעלות מח"מ קצר יחסית (סדרות 2 ו-3) המבקשות להעמיד את החוב לפירעון מיידי.

למחזיקי האג"ח הארוכה (סדרה 4) שמועדי הקרן שלה יפרעו רק החל משנת 2013 עשוי להיות אינטרס שונה והם צפויים לענות בקרוב האם יקבלו את הצעת החברה.

לארזים בסך הכל חובות של 354 מיליון שקל לשלוש הסדרות. בבסיס ההסדר המוצע דחייה של התשלומים כך שהתשלום האחרון שאמור להיות משולם לבעלי אג"ח מסגרה 4 בשנת 2015 ישולם להם בפועל בשנת 2021 ובהתאם יידחו גם יתר התשלומים.

תשלומי הריבית ימשיכו להיות משולמים כסדרם. בתמורה תעמיד החברה למחזיקים שעבורים ראשונים בדרגה על נכסי קבוצת capella (נכסים המושכרים ליצרניות מזון באנגליה) וכן שעבודים שניים על נכסים שמשועבדים בשעבוד ראשון לבנקים (בכפוף להסכמת הבנקים). במקביל מתחייבים גם בעלי השליטה בחברה להזרים לה הון של 20 מיליון שקל וכן יוטלו מגבלות על חלוקת דיבידנד ויופחתו הסכומים המשולמים לנושאי משרה שהם בעלי שליטה.

החברה מציינת כי בהסדר המוצע על ידה "אין ולו מחיקה של שקל אחד ממצבת ההתחייבויות ואינו כולל המרה של התחייבויות להון".

על פי הניתוח הכלכלי של רו"ח טרבלסי במצב של פירוק יקבלו מחזיקי החוב 35-40% מחובם בסך הכל. שיעור זה מתבסס על ההנחה כי תחת מימוש יפחת ערך נכסי החברה משמעותית והם ימכרו בדיסקאונט של כ-30%. בתרחיש של פירוק מעריך טרבלסי כי סך נכסי החברה שאינם מובטחים ימומשו ב-144 מיליון שקל בסך הכל. טרבלסי מציין כי הנכסים מוחזקים ברובם על חברות זרות בשרשור שיקשה על העלאת מזומנים למעלה.

תחת הסדר החוב לעומת זאת מעריך טרבלסי סיכויים של 55% עד כמעט 100% לקבלת מלוא החוב. יחד עם זאת מציין טרבלסי כי גם תחת הסדר החוב יש סיכוי שהחברה תיקלע בשנים הקרובות לגירעון תזרימי מכיוון שמדובר בפריסת החוב לסדרה 4 בלבד.

כמו כן הוא מציין שבשל העובדה שבנקים שונים בעולם החלו בניסיונות לממש את נכסי החברה יש סיכוי כי מצבת נכסיה תקטן. אולם גם תחת שני האירועים האלה לדבריו יש סיכוי לא רע להחזר גבוה מאשר במקרה של פירוק. אם החברה תגיע לחדלות פירעון בשנים 2011-2013 למחזיקי החוב סיכוי לקבל 55-60% מההחזר וככל שתרחיש חדלות הפירעון יתרחק - כך עולה הסיכוי להחזר כמעט מלא.