6 הערות על אלבאו

הבוקר הודיעה מכתשים אגןלבורסה בתל אביב על התפוצצות עסקת אלבאו בעקבות בדיקת הנאותות שערכה - שממצאיה היו שונים מנתונים שהוצגו בפני מכתשים כשחתמה על העסקה. כעת לא ממש ברור מה באמת קרה, אבל יש כמה השלכות לביטול שכבר עכשיו ניתן לומר.

1. אובדן צינור הפצה, ייצור ויתרון לגודל - למרות שאנליסטים וגורמים אחדים בשוק גרסו שהמחיר אותו הייתה צפויה מכתשים לשלם היה גבוה (1.3 מיליארד דולר כולל חובות של אלבאו), נראה שאלבאו הייתה שווה למכתשים אגן יותר ממה שהיא הייתה שווה לרוכש אחר. מכתשים הייתה יכולה להשיג יתרונות רבים לגודל וליישם מה שמכונה אינטגרציה מלאה על כל שרשרת הערך (ייצור, מכירה והפצה) דרך אלבאו. יתרה מכך, נראה שבטווח הארוך איחוד חובות של אלבאו ומכתשים אגן היה יכול לאפשר להן הוזלה של עלויות המימון ויתרון לגודל גם בתחום זה.

2. הזדמנות לרכישת ניאופארם - נוחי דנקנר, בעל השליטה במכתשים, ידוע ביכולתו לנצל הזדמנויות בשוק. עכשיו אחרי שמחיר מניית ניאופארם, מתחרתה האוסטרלית של מכתשים אגן נחבט כל כך וחובות החברה מעיקים - היא נסחרת בשווי של 916 מיליון דולר נכון למחיר המנייה עם נעילת המסחר היום באוסטרליה. הבעיה: סומיטו רכשה 20% מניאופארם במחיר של 14 דולר אוסטרלי למניה (בהשוואה למחיר מניה של 3.5 דולר אוסטרלי כיום) לאחר שהצעת רכש שלה נכשלה ונראה שתדרוש פרמיה משמעותית כדי להיפרד מאחזקתה.

3. הכל זה לטובה - למרות שנראה כי חלק מהמשקיעים ייראו בהתפתחות זו כדבר שלילי ייתכן שמדובר דווקא בחדשות חיוביות מבחינתה של מכתשים אגן. הגלייפוסט, שהוא ליבת הפעילות של אלבאו, הוא מוצר שניאופארם מעוניינת לצאת ממנו עקב המחירים היורדים והסיניים שמציפים את השוק. למרות הניהול הלא מוצלח של ניאופארם שהוביל להתרסקות המניה, ברור שאחד הגורמים לכישלון העסקי שלה הוא קוטל העשבים הלא סלקטיבי - הגלייפוסט.

4. הסיכון העסקי והפיננסי לא בהכרח יורד - בניגוד למה שמעריכים הסיכון העסקי והפיננסי של מכתשים לא בהכרח יורד בעקבות המהלך. מכתשים הייתה מעוניינת ביתרונות בייצור והפצה של הגלייפוסט - דבר שהיה יכול לתרום לשיפור בשיעור הרווח התפעולי. מנגד, לא בטוח שהיה כדאי לחזק את הנוכחות בשוק גנרי.

5. חברות הדירוג יתייחסו בחיוב - כשמכתשים אגן נכנסה לעסקה חברת הדירוג מעלות חששה ממנה והכניסה את איגרות החוב של מכתשים לבדיקה עם השלכות שליליות. זאת בשל נטל המימון הכבד שיהיה על מכתשים והעלייה בשיעורי המינוף ביום שאחרי. בעקבות כך לא יעלו עלויות המימון העתידיות של מכתשים והיא אף יכולה להרוויח מההתפתחויות.

6. עדיף להשקיע בעתיד - זרעים מהונדסים יהיו הדבר הבא בעולם הגידולים ומכתשים אגן חייבת להיות שם. עם המודעות הגוברת לבריאות בקרב אזרחי העולם המערבי הלגיטימציה לקוטלי עשבים וריסוס של גידולים תלך ותפחת בטווח הארוך יותר, ובמקביל הנכונות לשלם יותר עבור גידולים טבעיים תגדל. לכן, הזרעים המהונדסים הם עתיד התעשייה.