כלל פיננסים: התנהלות יומרנית ופזיזה מתובלת בביש מזל

מרץ 2007. תשעה חודשים לאחר השלמת רכישת קרנות הנאמנות מדיסקונט תמורת 582 מיליון שקל - בין העסקאות הראשונות שבוצעו לאחר רפורמת בכר, עסקה הנחשבת לאחת היקרות שנעשו עם הבנקים - בכלל ביטוח מחליטים להפוך את כלל פיננסיםלציבורי. מבושמים מהתדמית החיובית שטיפח בית ההשקעות, שנחשב אז לגדול בישראל, מחליטים ראשי כלל פיננסים לגייס 500 מיליון שקל שישמשו בעיקר לפירעון הלוואות שהעניקה החברה־האם.

בכך למעשה העבירה כלל ביטוח חלק מהסיכון שברכישה המופקעת של הקרנות לידי הציבור, שרץ לקנות את הסחורה. היום, 3.5 שנים לאחר מכן, כלל ביטוח מקפלת את הזנב בין הרגליים ומבקשת מאותו ציבור למכור לה בחזרה את האחזקות, במחיר הנמוך ב־67% מהמחיר בהנפקה.

מה קרה ב־3.5 השנים האחרונות שהוביל את מניית כלל פיננסים להתרסקות, ולכלל ביטוח, שביקשה להשתמש בהנפקה כדי להחזיר הלוואות שהעניקה (ובפועל נאלצה להזרים לבית ההשקעות המדשדש סכומי עתק כדי להעניק לו חמצן)? במשפט: התנהלות יומרנית ופזיזה, מתובלת במנה לא מבוטלת של ביש מזל.

1. במבט לאחור, הטעות האסטרטגית הדרמטית ביותר של כלל פיננסים היתה הרכישה הנמהרת והיקרה של קרנות אילנות של דיסקונט. מרגע שנרכשו החלו הקרנות לדמם, תוך הצגת פדיונות עתק שמחקו במהירות כמעט כל סימן היכר מהנכס. בד בבד נאלץ בית ההשקעות לבצע מחיקות בספרים, ובמקום להכיר בכישלון העסקה, הוא בחר לשמור על אופטימיות שלוותה בהערכות שווי הזויות, וביצע מחיקות על פני זמן ארוך. מהלך זה פגע בתדמיתו ומנע מהמניה לחטוף מכה חדה ומהירה, ולאחריה להתאושש.

ואז הגיעה 2008 - שנת המשבר. בעוד שבתי ההשקעות הפרטיים הצליחו להסתיר איכשהו את המכות, כלל פיננסים דיווחה על הפסד של 327 מיליון שקל, שעיקרו בהפחתות מוניטין. המניה התרסקה בחדות, ושווי בית ההשקעות הגיע לשפל של 116 מיליון שקל בלבד. וכך, ככל שהמצב הידרדר, הערכות השווי האופטימיות התנתקו מהמציאות, ובעוד שברבעון הראשון של 2009 בתי ההשקעות המתחרים כבר חזרו לרווחיות, כלל המשיכה להפסיד על רקע מחיקות מוניטין נוספות.

2. כאשר הנפיקה מדרוג לאג"ח של כלל פיננסים דירוג A1, היא התנתה אותו בכך שבשנתיים שלאחר ההנפקה החברה לא תבצע השקעות הגבוהות מ־50 מיליון שקל. אלא ששלושה חודשים לאחר מכן החליטה כלל פיננסים לצאת להרפתקה פיננסית יקרה בארה"ב בזמן שרכשה את בית ההשקעות טיטניום ב־63 מיליון דולר.

מה שכלל פיננסים לא ידע בעת הרכישה הוא שממש מעבר לפינה ממתין לארה"ב ולכלכלה העולמית אחד המשברים הפיננסיים הקשים בתולדות שוק ההון. את 2008 סגר בית ההשקעות בהפסד של 25 מיליון שקל.

3. ואם לא די ביומרות הגדולות שהביעה בעת רכישת קרנות נאמנות של דיסקונט (עסקה שנעשתה ללא בדיקת נאותות מקיפה), ובעת היציאה להרפתקה פיננסית בחו"ל מבלי להחזיק בערך מוסף ממשי בשווקים אלה, כלל פיננסים עוד האמינה שהיא יכולה לזהות מציאות בניהול כספיה הפרטיים.

אחת ההשקעות המרכזיות שבחר בית ההשקעות לבצע עבור תיק הנוסטרו היתה מניית בית ההשקעות קולינס סטיוארט בלונדון, מהלך שהתברר כאומלל כשנודע שבית ההשקעות הזה סיים את 2008 עם הפסד תפעולי של 69 מיליון שקל בפעילות הנוסטרו.

עם היסטוריה שכזו, מה הפלא שהמשקיעים הטיסו אתמול את המניה למעלה, כאומרים לבעל הבית: אחרי הסאגה שהעברת אותנו, תצטרך לקנות אותנו בחזרה בקצת יותר מנזיד עדשים.

עם היסטוריה אומללה שכזו, מה הפלא שהמשקיעים הטיסו את המניה למעלה, כאומרים לבעל הבית: תצטרך לקנות אותנו בחזרה בקצת יותר מנזיד עדשים.