המשקיעים יודעים אחרונים: המידע בשוק מקדים את דיווחי גלובל פיננס

שתי חדשות רעות נוספות מאיימות על המשקיעים באיגרות החוב המורכבות מסוג "גלובל פיננס 5": שיעור השיקום הנמוך של חובה של חברת טאקפוג'י (Takfuji) היפנית, ואי־תשלום ריבית על ידי חברת אמבק פייננשל (Ambac Financial) האמריקאית.

אלא ששתי החדשות הרעות הללו ידועות לפי שעה רק למשקיעים מתוחכמים העוקבים אחר המידע השוטף המתפרסם בחו"ל. חברת גלובל פיננס מצדה טרם טרחה לעדכן את משקיעיה בהתפתחויות המדאיגות.

100 המגבות

גלובל פיננס 5 היא חברה ייעודית המנהלת אג"ח מורכבות המאגדות 100 חברות שהאג"ח שלהן מהוות נכס מגבה לאג"ח של גלובל פיננס 5.

ערכן של האג"ח של גלובל פיננס 5 נגזר מהימור על מספר אירועי אשראי שיתרחשו ברשימת 100 החברות. האג"ח של גלובל פיננס 5 ישלמו את מלוא הקרן רק אם סך אירועי האשראי ב־100 החברות לא יהיה גדול מ־5.6.

גם לאחר שאחת מ־100 החברות נקלעת לקשיים, היא יכולה להשתקם במידה מסוימת. לכן, מניין אירועי האשראי מביא בחשבון גם את שיעור השיקום החלקי של החברה. מסיבה זו חשוב לעדכן את המשקיעים בגלובל פיננס בשיעור השיקום, כמו גם בסיכון לאירועי אשראי נוספים.

מאז פרץ המשבר העולמי ספגה שכבת ההגנה של גלובל פיננס 2.8 אירועי אשראי. באחרונה דיווחה החברה על אירוע אשראי נוסף בחברת טאקפוג'י, אבל היא עדיין לא דיווחה על שיעור השיקום של אותו אירוע.

שיעור השיקום נקבע במכרז של המחזיקים בחוזי ביטוח חדלות פירעון (CDS) על האג"ח שבה התקיים אירוע האשראי. המכרז באג"ח של טאקפוג'י התקיים ב־28 באוקטובר ונקבע בו כי שיעור השיקום יעמוד על 14.75%.

את המידע הזה צפויה גלובל פיננס 5 לדווח למשקיעים בתל אביב לאחר שהוא יימסר לה על ידי הבנק השוויצרי UBS, שמנהל את הנכס המגבה לאג"ח מורכבת זה.

עיבוד המידע על ידי UBS אורך זמן נוסף, אבל לפי שעה ההערכות של UBS היו זהות כמעט לחלוטין לשיעור השיקום שנקבע במכרז. לכן נוצר פער מידע בין משקיעים מתוחכמים יותר המודעים לתוצאת המכרז, לבין אלו הממתינים לדיווחים של גלובל פיננס 5. לאחר קבלת שיעור השיקום של אג"ח זו, שכבת ההגנה של גלובל פיננס 5 תיהפך לדקה יותר, ותעמוד על 1.9 עד 2 אירועי אשראי. במילים אחרות, עוד כ־2 אירועי אשראי מלאים ובעלי האג"ח לא יקבלו את הקרן שלהם.

נוסף על כך, ביום שני הודיעה חברת אמבק על אי־תשלום ריבית לאחת מסדרות האג"ח שלה. עובדה זו עתידה לגרור הודעה על אירוע אשראי בחברה - המהווה גם היא נכס מגבה לאג"ח של גלובל פיננס 5 - ולצמצם עוד יותר את שכבת ההגנה של גלובל פיננס 5.

גם כאן נוצר יתרון למשקיעים הבוחנים לעומק והעוקבים בקפידה אחר ההתפתחות של סדרות האג"ח המהוות נכס מגבה לאג"ח של גלובל פיננס 5 על פני המשקיעים הממתינים לדיווחים של החברה. כאמור, גלובל פיננס 5 מדווחת למשקיעים בתל אביב רק אחרי ההכרזה על אירוע האשראי בפועל.

תשואה של 150%

חוזי ה־CDS לשנה על האג"ח של אמבק זינקו לרמה של 45 אלף נקודות. רמה זו משקפת סיכוי כמעט ודאי לאירוע אשראי. לאחר אירוע אשראי זה עתידה שכבת ההגנה של האג"ח של גלובל פיננס לרדת לטווח של 1.6–1.3 אירועי אשראי (תלוי בשיעור השיקום של אותו אירוע).

אם הנכסים המגבים יצליחו לעבור את התקופה עד ספטמבר 2012 בלי ליצור כמות זו של אירועי אשראי, אזי משקיעים שיקנו היום את האג"ח של גלובל פיננס 5 יזכו בתשואה מצטברת של כ־150% עד למועד זה.

אבל אם יהיו שני אירועי אשראי נוספים עם שיעור שיקום נמוך, או שלושה אירועי אשראי עם שיעור שיקום בינוני, יאבדו האג"ח את כל ערכן.