המוטו: אי אפשר לחזות, אבל אפשר להתכונן

התחזית הכלכלית של ג'ו דיר נמסרה במהלך נאום שנשא בכנס פנסיה בקליפורניה.

במרכז דברי היום ניצב מסר פשוט: לנו, האנשים שעובדים בקאלפרס, יש הידע, המחויבות והמשמעת לעמוד ביעדי ההשקעות החדשים שהציב הדירקטוריון. כדי להסביר איך נעשה זאת אתייחס לשלושה נושאים: הלקחים שלמדנו מהמשבר, תחזית השוק ושינויים שיישמנו בתוכנית ההשקעות.

1. לקחי המשבר

זה איננו סוד שבמהלך ההאטה הכלכלית הפסדנו כרבע מהנכסים. כשמחזיקים בפורטפוליו מגוון כמו שלנו, שמושקע בכל השווקים ובכל סוגי הנכסים, כשהמערכת הפיננסית העולמית קורסת - אין לאן לברוח. אין דרך להימנע מהפסדים. גם תוכנית ניהול הסיכונים הטובה ביותר בעולם לא תוכל למנוע קריסה כזו, אבל הפסד בסדר גודל שכזה מאלץ אותנו לחשוב מה הלקחים שניתן ללמוד וליישם בהמשך. בין היתר אנו יודעים היום שיש לנו צורך להשיג עוד כלים לניהול סיכונים, להפחית את היקף המינוף, לבצע פיקוח מוגבר יותר במקביל לפריסה מחודשת של הפורטפוליו ולחפש היטב אחר הזדמנויות - שכן תקופות חריגות מזמנות הזדמנויות. כמו כן, אנו יודעים היום כי יש צורך לבצע רפורמה במערכת הרגולציה הפיננסית של

2. תחזית השוק

כאשר מדובר בתחזיות, העצה הכי טובה שאני יכול לתת היא: תאמצו תוכנית עבודה, ואל תסטו ממנה! לא משנה מה. המיליארדר הווארד מארקס שבבעלותו קרן ההשקעות אוקטרי קפיטל אמר לי פעם משפט חשוב: "אי אפשר לחזות, אבל אפשר להתכונן". האם השווקים עומדים לעלות בימים הקרובים? אין לי מושג. אך בטווח הארוך יש לי אמונה חזקה שהשווקים ימשיכו לעלות.

להערכתי, אין שום משמעות לחשיבה לטווח הקצר. פורטפוליו הנכסים שלנו מושפע משלושה נתונים מרכזיים: שיעור הצמיחה הכלכלית, שיעור השיפור בייצור ושיעור האינפלציה. התנהגות המרכיבים הללו מהווה מגבלת מהירות על השגת תשואות מהשקעות לטווח הרחוק. נכון, אפשר לקבל החלטות לטווח הקצר לגבי אופן הקצאת הנכסים, אך כמשקיעים אי אפשר להתקדם מהר יותר מהכלכלה או מהאינפלציה.

מכאן, השאלה המתבקשת היא האם משימת התשואה שהציב הדירקטוריון - 7.75% מדי שנה - הגיונית? הדעות חלוקות. ישנם רבים שטוענים כי זו מטרה שמחייבת מהלך אגרסיבי שעלול להיות מסוכן מדי עבור הקרן. אחרים סבורים כי דווקא מדובר במטרה הגיונית למדי. בינתיים, הדירקטוריון שלנו לומד את הנושא, ובכוונתי להגיש את המלצתי עד סוף השנה.

3. שינויים בתוכנית ההשקעות

ג'ון מיינרד קיינס, הכלכלן הדגול, כתב מאמר מפורסם בשם "הרוחות החייתיות" (Animal Spirits) ובו הטענה שהצרכנים חייבים להאמין שהם יישארו מועסקים, אם בכוונתם לצאת לקניות, או אם ברצונם להשקיע את כספם בשוק. אמון הוא מרכיב חשוב ביותר בהתנהלותו של האדם.

האמון היום הוא עסק פגיע במיוחד. עברנו תקופה טובה בשוק המניות מאז מרץ 2009, אולם אז יוון נקלעה לצרות. מרחפים היום הרבה מאוד סימני שאלה באוויר: האם היורו עומד להתפרק? האם הבנקים האירופיים יקרסו? האם שוק המניות יאבד שוב גובה? המשקיעים מושפעים מכך, וגם אנחנו.

צוות ניהול ההשקעות של קאלפרס עובד על פריסה מחודשת של פורטפוליו הנכסים. אנו מתמודדים היום עם בעיית מתווכי ההשקעות ע"י שינויי מדיניות וחקיקה, משפרים את כישורי ניהול ההשקעות שלנו, בוחרים אסטרטגיות מגוונות יותר ומפטרים מנהלים שאכזבו אותנו במהלך המשבר.