קרנות האג"ח הכללי מאכזבות

אחת הקטגוריות הסבוכות והרבגוניות ביותר בתחום קרנות הנאמנות היא אג"ח כללי, המכילה קרנות המתאפיינות במגוון רחב של אסטרטגיות השקעה, רמות סיכון ותמהילים. לא פעם נשמעים סיפורים על משקיעים שחשבו כי שמו את כספם בקרן סולידית, "כללית", שתעניק להם תשואה סבירה אך יציבה, ומצאו כי מחצית מהונם מושקעת במניות ברחבי השווקים בעולם, והתשואות בסופו של יום רחוקות מלהיות יציבות. למעשה, ישנן לא מעט קרנות המשויכות לקטגוריית האג"ח כללי, שעשויות להחזיק עד 50% מנכסיהן במניות.

בקטגוריית האג"ח הכללי מנוהלים היום כ־38 מיליארד שקל על ידי כ־70 קרנות גדולות (יותר מ־100 מיליון שקל) ו־100 קרנות נוספות קטנות יותר. כדי לאפיין את סביבת האג"ח הכללי המורכבת נעזרנו בקטגוריות של מורנינגסטאר, שהותאמו במיוחד עבור שוק קרנות הנאמנות הישראלי, כאשר שיוך הקרן נעשה על בסיס ניתוח האחזקות שלה בפועל.

קרנות האג"ח הכללי משתייכות לשש קטגוריות של מורנינגסטאר, כאשר בטור זה ננתח ארבע מהן. באופן כללי ניתן לומר כי 168 הקרנות בקטגוריה השיגו בשלוש שנים תשואה ממוצעת של 12%, לעומת מדד הייחוס שעלה ב־25%.

1. אג"ח מעורבות זהירות

הקטגוריה הגדולה ביותר באג"ח הכללי הן הקרנות המעורבות הזהירות, המחויבות לאחזקה של עד 35% במניות. יותר מ־80 קרנות מסוג זה פועלות בישראל, מתוכן רק חמש קרנות קיבלו את הדירוג הגבוה ביותר של מורנינגסטאר. דירוג זה מבוסס על תשואה מתואמת סיכון על פני טווח של שלוש שנים, שכן שיטת הדירוג של מורנינגסטאר דוגלת בכך שרק תשואות עקביות בטווח הארוך יכולות לתת אינדיקציה אובייקטיבית למשקיע על אודות טיב ניהול הקרן. כקבוצה, הקרנות בקטגוריית המעורבות הזהירות לא הצליחו להכות את מדד הייחוס (אג"ח כללי) בטווח של שלוש שנים. אולם, בכל זאת, כמה קרנות בלטו בביצועיהן, בהן מגדל אפיקים אג"ח תשואה כוללת, שדורגה בציון הגבוה ביותר של מורנינגסטאר.

הקרן, המנהלת 165 מיליון שקל ומשקיעה 48% מנכסיה באג"ח, 45.5% במזומן ו־2.5% במניות (נכון לסוף יולי השנה), הגיעה למקום השלישי בקרב הקרנות הגדולות בקטגוריה, עם תשואה של כ־34% בשלוש שנים. בשנה וחצי הקרן הניבה תשואה של כ־33% ומתחילת השנה כ־11%. לשם השוואה, מדד הייחוס הניב בשלוש השנים האחרונות 25.21%, בשנה וחצי עלה ב־15.72% ומתחילת השנה טיפס בכ־8.8%.

תחת אותה קטגוריה ניתן לציין גם את הקרן הגדולה הראל 90/10, המנהלת יותר מ־2 מיליארד שקל, כקרן סולידית עם תשואות מצוינות. הקרן הניבה למשקיעים 29.9% בשלוש שנים, 16.87% בשנה וחצי ו־9.32% מתחילת השנה. הקרן מחזיקה 86% מנכסיה באג"ח, כאשר 17 מתוך 20 הנכסים העיקריים שלה הנם אג"ח ממשלתיות. הקרן מצהירה על חשיפה של עד 10% למניות, ועד 30% למט"ח.

בקרב המעורבות הזהירות הקטנות בולטת מיטב אג"ח + 20, שהגיעה למקום החמישי בקרב הקרנות המנהלות עד 100 מיליון שקל עם 29.77% בשלוש שנים, ודורגה בציון הגבוה ביותר של מורנינגסטאר. בסוף יולי תמהיל הקרן היה 53% באג"ח, 31% במזומן וכ־14% במניות.

2. מעורבות אגרסיביות

ישנן מעט קרנות שחלק ניכר מתיק ההשקעות שלהן מוקדש למניות, ולמרות זאת הן משתייכות לקטגוריית אג"ח כללי על פי החלטת רשות ני"ע. קרנות אלו מוגדרות על ידי מורנינגסטאר כמעורבות אגרסיביות. הראויה לציון בקטגוריה זו היא עיטם FOREST, המנהלת כ־100 מיליון שקל, שקיבלה את הדירוג הגבוה ביותר של מורנינגסטאר. הקרן הגיעה למקום השני בקטגוריית האג"ח הכללי עם תשואה של 51.7% בשלוש שנים, 43.34% בשנה וחצי ו־16% מתחילת השנה. נכון ליולי, הקרן החזיקה כ־60% מנכסיה באג"ח, 16% במזומן וכ־13% במניות.

3. אג"ח מגוונות

מדובר בקטגוריה השנייה בגודלה בקרב קרנות האג"ח הכללי, ותחתיה פועלות קרנות שאינן ממוקדות באפיק מסוים, ורובן אינן חשופות למניות. הקבוצה מונה 36 קרנות, כאשר רק שתי קרנות גדולות זכו לדירוג הגבוה ביותר של מורנינגסטאר. אחת מהן היא אלטשולר שחם תיק אג"ח ללא מניות, המנהלת כ־400 מיליון שקל והגיעה למקום החמישי מבין הקרנות הגדולות עם 33.3% תשואה בשלוש שנים, 28.3% בשנה וחצי ו־11.7% מתחילת השנה. לכאורה מדובר בקרן סולידית המשקיעה 95% מנכסיה באג"ח, אך בפועל, נכון לסוף יולי כמחצית מנכסיה מושקעת באג"ח בדירוג BBB, בטווח פירעון של 7–10 שנים.

4. אג"ח קונצרניות ולהמרה

קטגוריה זו מכילה 21 קרנות, המשקיעות בעיקר באג"ח קונצרניות ובאג"ח להמרה הנקובות בשקלים. ראוי לציין כאן את קרן דש תל בונד ללא מניות, שקיבלה דירוג גבוה ממורנינגסטאר, והגיעה למקום השני בקרב הגדולות עם תשואה של 35.9% לשלוש שנים.

דש יכולה להתגאות בקרן אג"ח כללי נוספת שלה בקטגוריית המעורבות הזהירות, שזכתה לדירוג מורנינגסטאר גבוה - דש אג"ח מאוזן + 15 - שהניבה בשלוש שנים 27.5%, בשנה וחצי השיגה 15.23% (מעט מתחת למדד) ומתחילת השנה עלתה ב־5.83%.

IFO מפיצת מוצרי מורנינגסטאר בישראל www.ifo.co.il