בלעדי ל"כלכליסט" - גיזה זינגר: הורדת דמי הניהול בגמל עלולה לגרום למחיקות שווי

רפורמת דמי הניהול בשוק הפנסיוני, שעליה בישר לאחרונה שר האוצר, עלולה להשפיע מהותית על הדו"חות הכספיים של חברות הביטוח ובתי ההשקעות, ייתכן שכבר מהדו"ח השנתי הקרוב. ל"כלכליסט" נודע כי חברת מעריכי השווי גיזה זינגר אבן, כמו גם מעריכי שווי נוספים בענף, החלו לבדוק השפעות אפשריות של הרפורמה על השווי (בספרים) של נכסי קופות הגמל, שרכשו חברות הביטוח ובתי ההשקעות מהבנקים בעקבות רפורמת בכר.

לפני כשבועיים בישר המפקח על שוק ההון והביטוח באוצר על רפורמה מהפכנית בשוק החיסכון הפנסיוני, שבמסגרתה יושוו דמי הניהול בקופות הגמל וביטוחי המנהלים השונים, מהלך שיוזיל אותם משמעותית. כך לדוגמה, בקרב קופות הגמל, תקרת דמי ניהול תרד מ־2% מהכספים שנצברו בחיסכון ל־1.2%, כאשר כפיצוי יזכו חברות הגמל לראשונה לגבות דמי ניהול (עד 5%) גם מההפקדות השוטפות בחיסכון.

עם זאת, מכיוון שלקופות הגמל כמעט אין כיום מצטרפים חדשים המייצרים הפקדות שוטפות, הורדת התקרה של דמי הניהול מהכספים הצבורים צפויה לפגוע בשורת ההכנסות של גופי הגמל משמעותית, בשלב זה טרם ברור עד כמה.

מי שנמצאות היום על הכוונת הן קופות הגמל שרכשו חברות הביטוח ובתי ההשקעות מהבנקים בעקבות רפורמת בכר. קופות אלו נרכשו לרוב במחירים גבוהים, ונרשמו בספרי הרוכשות לפי עלות הרכישה, כאשר עיקר שוויין מיוחס למוניטין. מדי שנה מבצעות החברות הערכת שווי לנכסים, ואם קיימת ירידת שווי כללי ה־IFRS, מנחים כי יש לרשום אותה בדו"ח רווח והפסד של החברה.

כדי להחזיר את עלויות הרכישה של קופות הגמל מיהרו חברות הביטוח ובתי ההשקעות להעלות את דמי הניהול, שכעת אמורים לרדת. בשל כך נדרשים היום מעריכי השווי לשאלה, האם הירידה בדמי הניהול שתיכנס לתוקף באופן הדרגתי (מ־2012 ועד 2014) צריכה לגרור הפחתה בשווי הנכסים בדו"חות, שכן השווי הוא נגזרת ישירה לתזרימי המזומנים שהקופה עתידה להניב.

מעריכי השווי בענף תמימי דעים שלא יהיה מנוס מהפחתת שווי. עם זאת, הם מציינים כי לירידה הצפויה בדמי הניהול יכולה להיות השפעה מקזזת, שמקורה בעלייה בשווי נכסי קופות הגמל כתוצאה מהעליות החדות בשנה האחרונה בשוקי ההון.

יתרה מכך, בכיר באחת מחברות מעריכי השווי אמר ל"כלכליסט" כי "עוד לפני שפורסמה הרפורמה, הערכות השווי של נכסי הגמל שקללו תחזית של ירידה בדמי הניהול בהיקף של 5%–7%, לגבי חברות שגבו דמי ניהול זולים יחסית, וירידה של 10% בקרב חברות שגבו דמי ניהול גבוהים יחסית לענף. כך שגם אם הירידה תהיה משמעותית יותר, השאלה תהיה האם היא מתקזזת עם העלייה בהיקף הנכסים כתוצאה מהתשואות בשוק ההון".

בתוך כך, ל"כלכליסט" נודע כי יו"ר התאחדות חברות הביטוח יונל כהן, המכהן גם כמנכ"ל חברת הביטוח מגדל, כינס ישיבה מיוחדת של האיחוד בנוכחות נציגי חברות הביטוח, ובה הוחלט להתחלק לוועדות שיבדקו את השלכות הרפורמה הן בתחום ביטוחי המנהלים והן בתחום הגמל. המטרה היא לגבש הערות שיועברו למשרד האוצר לבדיקה.