היתרון היחסי של שרי אריסון בעסקה לרכישת אזורים

שיכון ובינוי נדל"ן שבשליטת אריסון היא מהחברות הבודדות שהגישו הצעה לרכישת השליטה בחברת הבנייה אזורים. מבדיקת "כלכליסט" עולה כי מלבד הרחבת עסקיה של שיכון ובינוי והגדלת נתח השוק, ייתכן שלאריסון אינטרס נוסף ברכישת החברה של שעיה בוימלגרין: לקבוצת אזורים חובות בנקאיים של כ־800 מיליון שקל - מחציתם (כ־400 מיליון שקל) לבנק הפועלים, הנשלט על ידי אריסון.

העברת השליטה בחברת הנדל"ן שנקלעה לקשיים מותנית בכל מקרה בהסכמת הבנקים המממנים אותה, כך שבכוחו של בנק הפועלים להקשות על ביצוע עסקה בין אזורים לרוכש אחר ולהתנגד להעברת השליטה לידיו, אם יימצא כלא מתאים.

מנגד, רכישת השליטה באזורים על ידי חברה איתנה ובעלת אמצעים כמו שיכון ובינוי תשרת גם את האינטרס של בנק הפועלים, בכך שתעצור את הסחרור הפיננסי של החברה ותמנע הידרדרות נוספת במצבה.

אתמול הודיעה חברת הדירוג מעלות S&P כי היא מכניסה את דירוג החוב של אזורים, ברמה של +BBB, לרשימת מעקב עם השלכות שליליות. אם יירד דירוגה של החברה בהמשך ביותר מדרגה אחת, יוכלו בעלי האג"ח שלה להעמיד את יתרת החוב כלפיהם לפירעון מיידי. בתרחיש כזה עשוי להתרחש סחרור פיננסי שבעקבותיו תידרש אזורים לבצע הסדר חוב עם כלל נושיה.

הורדת דירוג תגרור דרישה לפירעון מיידי

"לאזורים קיימת התניה דירוגית (Rating Trigger) בסדרה 8 של האג"ח, שהיקפה כ־380 מיליון שקל. התניה זו מאפשרת לבעלי האג"ח לדרוש פירעון מיידי אם דירוג החברה יירד ל־BBB או פחות", נכתב בדו"ח מעלות.

"בסדרת אג"ח 7 קיים מנגנון Cross Default המאפשר לבעלי איגרות החוב לדרוש גם כן פירעון מיידי, במקרה של דרישה לפירעון מוקדם באחת הסדרות האחרות. מנגנון זה יכול לגרום למצב שבו תידרש החברה לפרוע כ־840 מיליון שקל (סדרות 7 ו־8). על כן, קיימת אפשרות סבירה להורדת הדירוג בכמה דרגות בעתיד, מאחר שלהערכתנו אין לחברה מקורות לתשלום סכום זה", כותבים האנליסטים.

נכון להיום, אין בקופת אזורים מזומנים מספיקים כדי לפרוע את התשלום הקרוב למחזיקי אג"ח 7 בהיקף של כ־177 מיליון שקל ב־9 במרץ.

אי־אחזקת המזומנים הדרושים כעת בקופה מגבירה את חוסר הוודאות ביחס למועד הפירעון הקרוב, אולם החברה מצפה לתקבולים מקרקע שמימשה בנתניה אשר אמורים לאפשר לה לעמוד בתשלום.

בהתייחסות למכרז למכירת אזורים, נכתב בדו"ח חברת הדירוג כי "להחלפת הבעלות יכולים להיות מאפיינים חיוביים, אם הבעלים החדשים יזרימו הון לחברה ויפעלו לחיזוקה הפיננסי. עם זאת, בכוונתנו לבחון את אופי הבעלים ואת מדיניותם ותוכניותיהם לגבי אזורים.

"העברת הבעלות יכולה להשפיע גם לשלילה"

"החלפת הבעלות יכולה להשפיע על דירוג החברה הן לחיוב והן לשלילה", נכתב בדו"ח מעלות. "אם נראה השלכות חיוביות, נשקללן עם יתר הפרמטרים המשפיעים על הדירוג, אך אם החלפת הבעלות תגרור פריסת חובות והסדר עם בעלי האג"ח אשר יכלול מאפיינים של Distress Offer, נוריד את דירוג החברה בכמה דרגות".