רק היום: 5 המלצות לאג"ח להמרה

1. קובי שגב, מנכ"ל יובנק קרנות נאמנות, ממליץ על סאנפלאואר ג'

האג"ח של סאנפלאואר נסחרת במח"מ של 2.3 שנים ותשואה לפדיון בשיעור של 2.7% צמודה למדד. הפרמיה להמרת האג"ח היא 127%. סאנפלאואר היא חברה בעלת שווי שוק של 460 מיליון שקל, הפועלת בתחום האנרגיות המתחדשות ומתרכזת בהפעלת חוות סולאריות. החברה פועלת באיטליה ובספרד וברשותה פרויקטים בהיקף של 22 מגה־ואט לשעה בהשקעה של 130 מיליון יורו.

הסיכוי: קרן המנוף בראשית השקיעה בחברה 60 מיליון שקל בהון ו־60 מיליון שקל בחוב בריבית של 8% שקלית. האג"ח להמרה אטרקטיבית, שכן החברה נזילה מאוד וכן הנפיקה כ־120 מיליון שקל באג"ח ד', המגובה בהתניות פיננסיות שתקפות דה־פקטו גם לגבי אג"ח ג'. בנוסף, החברה פועלת בסביבה בעלת רמת סיכון בינונית.

הסיכון: הסיכון טמון בהפסדים מרכישת חוות סולאריות, פגיעה במתקנים ללא ביטוח, התנערות של חברות מהסכמים ואפילו שינויי אקלים שיקצרו את הקיץ.

השורה התחתונה: הנפקת אג"ח ד' של החברה גובתה בהתניות שתקפות גם לאג"ח ג'. ביחד עם סביבת הפעילות הן מקטינות את הסיכון בהשקעה.

מתקין לוחות של סאנפלאואר | צילום: בלומברג

2. גיל קופפרברג, מנהל תיקים מוסדיים בתמיר פישמן, ממליץ על עוגן נדל"ן א'

עוגן נדל"ן פועלת בתחום הנדל"ן המניב ומוחזקת על ידי אוסיף. בשונה מחברות אחרות בתחומה, החברה יוזמת, מפתחת ובונה את נכסיה. לחברה שטחי השכרה בהיקף של כ־40 אלף מ"ר המניבים כ־90 מיליון שקל בשנה. שווי נכסי החברה בספרים עומד על 1.3 מיליארד שקל, לפי שיעורי היוון של 8%–10%.

הסיכוי: חובה הפיננסי של החברה בניכוי שווי המזומנים בקופה עומד על 795 מיליון שקל, נכון לסוף הרבעון השלישי של 2010, כך שיחס החוב הפיננסי נטו למאזן עומד על 57%. בנוסף חשוב לציין שמניית החברה נסחרת ב־76% בלבד על ההון. אני מעריך ששווי החברה יעלה בשנה הקרובה בשל גידול בהכנסות מנכסים מניבים ובשל מגמה בשוק של ירידה בשיעורי ההיוון אשר יעלו את שווי הנכסים, וכן שהאג"ח של החברה תיכנס למסלול המנייתי עוד לפני פירעונה המלא.

הסיכון: הסיכון האפשרי מגיע מכיוון הבנקים. אם יחליטו שלא למחזר את חובה, תיאלץ החברה לממש נכסים.

השורה התחתונה: הגידול בהכנסות מנכסים מניבים צפוי להתשקף בשווייה של עוגן נדל"ן ולהכניס את האג"ח מסדרה א' למסלול המנייתי שלה.

שלמה אייזנברג, מנכ"ל עוגן | צילום: גרמי פלדמן

3. יריב יוריסטה, אנליסט ברוטשילד, ממליץ על טאואר אג"ח ג'

טאואר היא יצרנית שבבים, שלאחר שנים שבהן היתה במשבר עמוק, נמצאת בתנופה חיובית המתבטאת, בין היתר, בגיוס לקוחות חדשים שמביאים לניצולת כמעט מלאה של כושר הייצור שלה.לאחרונה חל שינוי מהותי במבנה החוב של החברה ובאיתנותה הפיננסית, הנובע מהסכמי פריסת חובות ומהנפקות הון ואג"ח שביצעה.

הסיכוי: נכון לסוף 2010, בקופת החברה יותר מ־150 מיליון דולר, כאשר הצפי לשנת 2011 הוא לרווח תזרימי (EBITDA) הגבוה מ־175 מיליון דולר.

החזרי החוב של החברה בתוספת השקעותיה בציוד לשנה זו מוערכים ב־250 מיליון דולר בלבד, כך שהחברה צפויה לסיים אותה בעודף תזרימי, ולפיכך לא אמורה להיתקל בבעיית החזר חוב בשנים הקרובות.

הסיכון: ניתוח הסיכונים להחזר אג"ח להמרה ג' של החברה מעלה כי למעשה כמעט ולא קיים סיכון לאי־תשלום אג"ח, פרט לתקלה או נזק משמעותיים שייגרמו למפעלי החברה עד כדי השבתה כמעט מלאה של פעילות הייצור של החברה.

השורה התחתונה: ניתוח הסיכונים של האג"ח מסדרה ג' של טאואר מעלה שרק מקרה קיצון של תקלה או נזק משמעותיים יסכן את המשקיעים.

חלל תקשורת מספקת שירותי תקשורת לוויינית על ידי שיווק מקטעי החלל של הלוויינים עמוס 2 ו־3. אג"ח ג' של החברה היא אג"ח להמרה במח"מ של 3.3 שנים הנסחרת בתשואה של 2.11%. יחס ההמרה של האג"ח הוא 64.75 וערך הפארי הנוכחי עומד על 114.17, כך שההמרה כדאית רק משער הגבוה מ־73.9 שקל. מניית חלל נסחרת ב־69.8 שקל, כך שנכון להיום, האג"ח מחוץ לכסף.

הסיכוי: הפוטנציאל הגדול של אג"ח ג' טמון בעליית ערך במניית חלל תקשורת. החברה צפויה לשגר בקרוב את עמוס 5, שגודלו הוא יותר משני הלוויינים הנוכחיים שמפעילה החברה. כניסתו לפעולה צפויה להכפיל את הכנסותיה ואת התזרים שהיא מייצרת. לכן, להערכתנו האג"ח צפויות להיכנס לכסף במהלך השנה הקרובה ולהתחיל להיסחר במסלול המנייתי.

הסיכון: הסיכון הוא באי־הצלחת שיווק חלק ניכר מנפחו של עמוס 5 שעלול לגרור אותה לבעיה תזרימית — אך סיכון זה מוגדר קטן לאור הגיבוי של האג"ח בתזרימי עמוס 3.

השורה התחתונה: שיגורו של עמוס 5 בהמשך השנה צפוי להגדיל את הכנסות חלל תקשורת. הפוטנציאל הוא בגלגול ההכנסות לשווייה של החברה.

שאול אלוביץ', בעל השליטה בחלל

5. הראל גילאון ושמעון פוטר, מנכ"ל משותף באופנהיימר ישראל ואנליסט בחברה, ממליצים על סנדיסק 5/2013

סנדיסק (סימול: SNDK) הנה אחת מספקיות כרטיסי הזיכרון הגדולות בעולם. הכרטיסים של החברה משולבים במגוון רחב של מכשירים דיגיטליים כגון טלפונים ניידים ומצלמות דיגיטליות.

הסיכוי: החברה מפתחת את רוב הפורמטים של הכרטיסים ובכך מייצרת לעצמה הכנסות מתמלוגים בהיקף של כ־90 מיליון דולר ברבעון. הכנסות אלה צפויות לגדול ככל שהביקוש יגבר וחברות יזדקקו לרישיונות כדי להשתמש בטכנולוגיית החברה.

נכון לרבעון השלישי של 2010, לסנדיסק חוב בהיקף של 2.57 מיליארד דולר. חוב זה מורכב בעיקרו משתי סדרות של אג"ח להמרה. מול חוב זה יושבים מזומנים והשקעות לטווח קצר בהיקף של 2.9 מיליארד דולר.

הסיכון: התשואה לפדיון של האג"ח עומדת על כ־1.4%, ואם מניית החברה לא תזנק, המשקיע ירוויח תשואה נמוכה יחסית. להערכתנו, מדובר בפרופיל סיכון־סיכוי שפועל לטובת המשקיע. 

השורה התחתונה: התשואה לפדיון של האג"ח של סנדיסק נחשבת לנמוכה ואף מתעתעת במשקיעים, שכן הפוטנציאל בה גבוה הרבה יותר.