פישמן יהמר? מעוניין לרכוש את אזורים לפי שווי של 500 מיליון שקל

אליעזר פישמן פתח השבוע בסידרת שיחות עם בנק מזרחי טפחות במטרה לרכוש את השליטה בחברת הנדל"ן אזורים. הבנק מנסה מזה כחודשיים למצוא רוכש לאזורים, בשל חוב של 650 מיליון שקל של שעיה בוימלגרין, בעל השליטה באזורים, לבנק.

באם יגיע פישמן להבנות עם אלי יונס, מנכ"ל מזרחי טפחות, יהיה זה סביב שווי של כ-500 מיליון שקל לאזורים, כשהמו"מ מתנהל למעשה מול מבני תעשיה, חברת הנדל"ן המניב של פישמן, ששולט בה דרך כלכלית ירושלים.

פישמן לא דיווח עד כה על המגעים. אבל בשוק ההון התקבל הרעיון בהרבה סימני שאלה. לאזורים חוב של 3.8 מיליארד שקל, מתוכם 1.8 מיליארד שקל לבנקים ולמחזיקי האג"ח שלה. למבני תעשיה עצמה חוב של 8.7 מיליארד שקל, כך שעם הרכישה צפויה מבני תעשיה להגיע להתחייבויות ענק בהיקף של 12.5 מיליארד שקל.

איך יגיבו חברות הדירוג?

עלייה דרמטית זו בהיקף החוב של מבני תעשיה, צפויה להביא לתגובה מיידית של חברות הדירוג מידרוג ומעלות שדירגו את האג"ח בדירוג Aa- ו-A- בהתאמה. בדו"חות של שתיהן צויין כי "האופק הוא של האג"ח שלילי עם חשש להורדת דירוג בגלל עומס בפרעונות חוב צפוי בשנים הקרובות".

גם אזורים מצויה במצב בעייתי כלשעצמו מבחינת מחזיקי האג"ח. לאחרונה הכניסה מעלות את האג"ח שלה לרשימת המעקב, תוך שהיא מצפה לראות את ההתפתחויות עם העברת השליטה בחברה. הונה העצמי של אזורים עמד ברבעון השלישי של 2010 על 170 מיליון שקל, אולם החברה צפויה לבצע מחיקות נוספות עם הדו"חות השנתיים.

מחיקות כאלה מסכנות את אזורים בהערת "עסק חי" בדו"חות הקרובים והורדת דירוג מצד חברות הדירוג. הורדה כזו תעמיד את האג"ח סידרה ח' (400 מיליון שקל) מיידית לפרעון מיידי, ובעקבותיה גם שתי הסדרות האחרות (כ-600 מיליון שקל). מצב כזה עלול להביא לתביעות ייצוגיות ולעכב השלמת עסקת הרכישה מצד פישמן. בנוסף דורשת עסקה עם מבני תעשיה את אישור הממונה על ההגבלים.

התמונה הזו מציבה מכשולים רבים בפני עסקה של פישמן, ויהיה מעניין לראות אם מזרחי טפחות ייקח את השיקולים בחשבון במהלך המו"מ.