אתר זה עושה שימוש בעוגיות על מנת להבטיח לך את חוויית הגלישה הטובה ביותר.
עודף מאג"ח

עודף מאג"ח

איגרות חוב המתבססות על עודפים כבטוחות מושכות את המשקיעים בתל אביב

27.02.2011, 07:57 | יניב רחימי

להיט חדש פוקד את שוק איגרות החוב בישראל, ונראה שהפעם המשקיעים והמנפיקים יוצאים מרוצים. מדובר באג"ח המובטחות בשעבוד על חשבון העודפים. העודפים הם רווחים "על הנייר" המותנים בהצלחת הפרויקט ובעמידה בלוחות הזמנים בהתאם לתשלומי האג"ח. במילים אחרות, בעוד שאת הכסף סופרים במדרגות, את העודפים שמשמשים כבטוחה למחזיקי האג"ח אפשר לספור לפני שניתנו היתרים לבניית המדרגות.

משרתם של שני אדונים

באג"ח המובטחות בשעבוד על חשבון העודפים החברה המנפיקה מגייסת אשראי משני מקורות מימון שונים:  הבנק המלווה שלו משועבד הפרויקט ומחזיקי האג"ח שלהם משועבדים העודפים.

המונח "עודפים" מוגדר בשטר הנאמנות הנלווה לכל איגרת חוב. ההגדרה עשויה להיות שונה בין חברות שונות ואף בין סדרות אג"ח שונות של אותה חברה. על פי רוב "עודפים" כוללים את שני המרכיבים הבאים: רווחים מהפרויקט אחרי החזר ההלוואות לבנקי והון עצמי הכוללת את ההשקעה של החברה בפרויקט לרבות הלוואות הבעלים.

בהתאם לשטר הנאמנות, החוזה בין מנפיק האיגרת למלווה, ניתן לערוך שימושים שונים בכספי העודפים. ניתן לבצע פירעון מוקדם,תשלומי קרן וריבית ואפילו החלפת הפרויקט. במקרים מסוימים, שימוש בכספי העודפים נתון להחלטתה של החברה, במקרים אחרים נדרש אישור הנאמן ולעיתים יש צורך באישור מיוחד של אסיפת מחזיקי האג"ח.

עסקה משתלמת

עוד קיימת זכות קיזוז המאפשרת לבנק המלווה פרויקט מסוים להיפרע מחוב של החברה באמצעות פרויקט אחר שלה. היעדר זכות קיזוז בין חשבון הליווי של הפרויקט שעודפיו משועבדים למחזיקי האג"ח לאשראי אחר מגינה על המשקיעים. ההגנה באה לידי ביטוי בכך שנמנעת מבנק המלווה פרויקט כושל של החברה האפשרות לשים את ידו על כספים שאמורים להיות מועברים לחשבון העודפים המשועבד לטובת מחזיקי אגרות החוב.

למנפיק מדובר בעסקה משתלמת מכיוון שהחברה תעביר עודפים עד לנקודה שבה סך הכספים בחשבון העודפים יהיה שווה ליתרת הקרן הבלתי מסולקת של האג"ח לרבות תשלום הריבית והפרשי הצמדה עד לתום תקופת ההתחייבות.

בחלק מאגרות החוב המובטחות בשעבוד על חשבון עודפים רשאית החברה המנפיקה להפחית את שיעור הכספים המועברים לחשבון העודפים לאחר פירעון חלק מסדרת האג"ח.

בסדרות אג"ח מסוימות מתחייבות החברות המנפיקות לשמור על יחס מינימלי של בטחונות לחוב. בתרחיש שבו שווי הביטחונות יורד על החברה "לחזק בטחונות" תוך פרק זמן קצוב בהתאם לתנאים המצוינים בשטר הנאמנות.

מנגנון לחיזוק הביטחונות נפוץ בהלוואות בנקאיות, אולם ניתן למצוא אותו רק בסדרות אג"ח ספורות על אף שהוא מהווה סעד חיוני עבור ספק האשראי.

יניב רחימי הוא מנהל אתר האינטרנט www.agach.co.il

תגיות