ביו־סל במקום פרוטליקס

ב־25 בפברואר השנה הודיע מינהל המזון והתרופות האמריקאי, FDA, כי התרופה של פרוטליקס למחלת הגושה לא קיבלה אישור שיווק בארה"ב. ה־FDA דרש מפרוטליקס כמה הבהרות בנוגע לתהליך הייצור והטיפול בתרופה בטרם תקבל אישור שכזה.

ההודעה המפתיעה של ה־FDA דוחה את אישור השיווק של התרופה המובילה למועד לא ידוע, כאשר קופת המזומנים של פרוטליקס (שעמדה על כ־35 מיליון דולר בסוף 2010) עתידה להספיק למחקר ופיתוח עד סוף השנה בלבד. תגובת המשקיעים היתה מהירה, ומאז הודעת ה־FDA ירדה המניה בכ־41%. אחד הגורמים לכך היה צפי לגיוס הון שיבטיח את המשך פעילותה של פרוטליקס (התרופה למחלת הגושה נמכרת כעת בעיקר בדרום אמריקה, אך ההכנסות הללו אינן מהותיות לחברה).

בסוף השבוע האחרון גייסה פרוטליקס 20.7 מיליון דולר לפי מחיר של 5.17 דולרים למניה, מחיר הנמוך בכ־15% ממחיר הסגירה של המניה ערב קודם לכן. הגיוס האחרון מקטין את החששות של המשקיעים מהצורך בגיוס נוסף, אך הוא קובע למניה מחיר נמוך מהמחיר שלפיו נסחרה קודם לכן. פרוטליקס נרשמה למסחר בתל אביב בספטמבר 2010 ונכנסה למדד תל טק־15 חודש אחר כך. מאז ועד היום איבדה המניה כאמור כ־40% מערכה וגרמה לתל טק־15 החבול לאבד כמעט 5% מערכו. ירידה זו בתל טק־15 מהווה את המסמר האחרון בארון הקבורה של המדד, ומסוף החודש תפסיק הבורסה לחשב אותו (מתחילת 2005 איבד מדד זה כמעט מחצית מערכו בשעה שת"א־100 כמעט שהכפיל את ערכו).

ביו־סל היא חברת אחזקות שהאחזקה היחידה שלה היא פרוטליקס (17.8% לפני הגיוס הנוכחי). האכזבה מביצועי מניית פרוטליקס גרמה לירידה חדה במניית ביו־סל, כאשר נכון לנעילה של אתמול, המניה של החברה־האם נסחרת בדיסקאונט של כ־28% על מחיר מניית פרוטליקס.

חלק מהדיסקאונט מוצדק כיוון שהמשקיעים בביו־סל משלמים בפועל פרמיה על ניהול חברת האחזקות המחזיקה בחברה אחת. אבל ברמה הנוכחית של הדיסקאונט, השקעה בביו־סל מהווה חלופה סבירה להשקעה בפרוטליקס. בתמחור הנוכחי של שתי המניות, למשקיעי ביו־סל יש אינטרס שהחברה שלהם תחלק את אחזקותיה בפרוטליקס כדיבידנד, מהלך שאמנם יגרור תשלום מס מיידי, אבל ישאיר בידי המשקיעים ערך הגבוה בהרבה מערך השוק הנוכחי של ביו־סל. אינטרס זה מנוגד לזה של בעל השליטה בביו־סל הזוכה כיום לפרמיית שליטה.