אתר זה עושה שימוש בעוגיות על מנת להבטיח לך את חוויית הגלישה הטובה ביותר.
קרנות האג"ח הצמודות מדממות: פדו 1.6 מיליארד שקל מתחילת 2011 צילום: shutterstock

קרנות האג"ח הצמודות מדממות: פדו 1.6 מיליארד שקל מתחילת 2011

הצמודות הקצרות היו היחידות שרשמו גיוסים מינואר - 350 מיליון שקל. בהסתכלות על שלוש השנים האחרונות, דווקא הצמודות הארוכות השיגו את התשואה הגבוהה ביותר - 19%. המצטיינת: אפסילון אג"ח מדינה ארוכה עם תשואה של 30%

05.04.2011, 08:28 | אלינור ארבל

נגיד בנק ישראל סטנלי פישר העלה בשבוע שעבר את הריבית ב־0.5%. צעד זה, המעיד על כוונתו לרסן בנחישות את האינפלציה, בא אחרי שמדד המחירים לצרכן חצה את גבולות היעד הממשלתי העומד על 1%–3% בשנה, לרמה של 4.2% ב־12 החודשים האחרונים.

לאור השיח הציבורי בשאלת האינפלציה והריבית העולה, בדקנו את מצבן של קרנות איגרות החוב צמודות המדד - אותן קרנות נאמנות המספקות למשקיעים הגנה מפני אינפלציה.

תחום קרנות האג"ח הצמודות מתחלק לארבע קטגוריות עיקריות: קרנות אג"ח צמודות לטווח קצר (0-2), לטווח בינוני (2-4), לטווח ארוך (מעל ארבע שנים) ואחר (הכולל את כל הטווחים).

מתברר כי למרות חסינותן, לכאורה, מפני עליית אינפלציה, ברחו המשקיעים בחודשים האחרונים כמעט מכל סוגי קרנות האג"ח הצמודות - פרט לאלו המתמקדות באג"ח לטווח קצר (0–2 שנים), אשר גייסו כ־348 מיליון שקל בשלושת החודשים האחרונים (ינואר־מרץ). כלל 75 קרנות האג"ח הצמודות, לעומת זאת, פדו בשלושת החודשים האלו כ־1.64 מיליארד שקל, ורשמו תשואה ממוצעת שלילית של 0.69%.

לתופעה זו ניתן לספק שני הסברים: ראשית, סביבה כלכלית של העלאות ריבית אינה מבשרת טובות למחזיקי אג"ח באשר הם. בתקופה האחרונה, ככל שהתבהרה מציאות הריבית החדשה, כך נרשמו ירידות מחירים כמעט בכל שוק האג"ח בישראל, ובמקביל נרשמו גם פדיונות בקרנות.

שנית, בריחת המשקיעים מצמודות המדד יכולה להעיד כי השוק מצפה שבנק ישראל יצליח במלחמתו באינפלציה, ובתוך שנה־שנתיים זו תתכנס בחזרה אל היעד.

אלא שציפייה לעליית ריבית או לריסון האינפלציה אינה מעידה, כמובן, על מהלך העניינים בפועל. גם המשקיעים והשחקנים המנוסים ביותר מתקשים לחזות בדיוק את ההשפעה של עליית הריבית על נכסים כאלו ואחרים, וקיימים כמה תסריטים אפשריים בכל סיטואציה.

בחודש האחרון, ככל שגבר השיח הכלכלי סביב האינפלציה ועליות הריבית, נרשמו ירידות כמעט בכל מדדי האג"ח. מדד תל בונד־60 ירד בכ־1%, מדד האג"ח הצמודות הכללי ירד בכ־1.2%, ובתנאים אלו, טבעי שיש גם משקיעים המזהים הזדמנות קנייה.

"מתחילת השנה ראינו ירידות מחירים חדות, וכיום נראה שאכן קיימות כבר הזדמנויות קנייה מעניינות", מציין עידן אזולאי, מנכ"ל קרנות הנאמנות של אפסילון. לדבריו, "רבים ציפו כי הריבית תגיע לרמה של 3% רק בסוף 2011, והנה אנו רק באפריל וכבר הגענו ל־3% ריבית. בעקבות זאת, המשקיעים התפכחו והחלו לזרוק את האג"ח שלהם, כי מחיריהן גילמו אינפלציה גבוהה. עכשיו, לדעתי, זה זמן טוב להשקעה בקרנות צמודות לטווחים ארוכים".

קרן אפסילון אג"ח מדינה ארוך שבניהולו של אזולאי מחזיקה כיום כ־33% באג"ח צמודות ארוכות (מעל שבע שנים) וכ־37% באג"ח שקליות ארוכות, בנוסף לרכיב קונצרני צמוד לא מבוטל. "במשך זמן רב החזקנו רכיב לא מבוטל במח"מים קצרים, בציפייה לירידת מחירים, משום שמחירי הצמודות גילמו לדעתנו אינפלציה גבוהה", אומר אזולאי. "היום מחירי האג"ח הצמודות מגלמים אינפלציה ריאלית יותר, כי השוק מבין שבנק ישראל נחוש להילחם באינפלציה".

קרן אפסילון אג"ח מדינה ארוך הניבה תשואה של 30.2% בשלוש שנים - הגבוהה בקטגוריית האג"ח הצמודות. קרן זו, שזכתה גם לדירוג חמישה כוכבים על ידי מורנינגסטאר, מנהלת נכסים בהיקף של כ־93 מיליון שקל, לאחר שבשלושת החודשים האחרונים חוותה פדיונות של כ־50 מיליון שקל. הקרן גובה דמי ניהול של 1.1% בשנה - גבוה מממוצע דמי הניהול בקטגוריה, העומד על 0.89% בשנה.

השנייה בדירוג התשואות לשלוש שנים בקטגוריה היא אלטשולר שחם אג"ח מדינה צמוד ללא מניות. גם קרן זו זכתה לדירוג חמישה כוכבים ממורנינגסטאר, והניבה תשואה של 28.54% בשלוש שנים. הקרן משקיעה לפחות 75% באג"ח מדינה צמודות או במוצרי מדדים בטווחים משתנים וגובה דמי ניהול של 1.2% בשנה.

קרן אחרת, מגדל אינפלציה, שנוסדה לפני כשנה וחצי, ומשקיעה באג"ח קצרות עד שנתיים, מתבלטת עם גיוס חיובי של 404 מיליון שקל מתחילת השנה - בניגוד לרוב מתחרותיה.

בסיכומו של דבר, תגובות מנהלי הקרנות לתנאים הכלכליים עשויות להיות מאוד שונות זו מזו, ואפילו להתבסס על הנחות הפוכות, ולכן יש חשיבות יתרה לביצועים ארוכי הטווח. קרן שמניבה ביצועים טובים לאורך זמן, סביר שתנוהל טוב יותר גם בתקופות של שינויים וחוסר ודאות. למנהלי הקרנות יש כמעט תמיד גם גמישות מסוימת בהשקעת הנכסים, כך שלא להיחשף יתר על המידה לאסטרטגיה או לסוג נכסים מסוים.

השורה התחתונה

בחודשים האחרונים ברחו המשקיעים כמעט מכל קרנות האג"ח הצמודות, מלבד אלו המתמקדות באג"ח לטווח קצר, אולם בבחינה לשלוש שנים הקרן המובילה במבחן התשואה היא דווקא זו המחזיקה בפוזיציה ארוכה - אפסילון אג"ח מדינה ארוך.

IFO מפיצת מוצרי Morningstar בישראל.

תגיות