לאומי על סקטור הגז: להקטין אחזקה ברציו

לאומיפרסם השבוע עדכון לסקירתו על סקטור הנפט והגז הישראלי, ובו עדכנה אלה פריד, אנליסטית בכירה בחדרי העסקאות של לאומי, כי "הנקודות שעליהן אנו יכולים לחזור ללא צורך במידע חדש הן הענקת "משקל יתר" לישראמקו, ומנגד המלצת "משקל חסר" לרציו בשל קיום אלטרנטיבות בעלות יחס תשואה־סיכון אטרקטיבי יותר לחשיפה לתגלית לווייתן. כאשר מדובר ביחסי תשואה־סיכון, היחס האופטימלי מצוי כעת להערכתנו בדלק אנרגיה ודלק קידוחים, ואילו אפסייד מיידי מהתקדמות במו"מ בין השותפויות בפרויקט תמר למדינה מגולם בצורה אופטימלית בישראמקו".

בסקירה הבהירה פריד כי "התקלה בקידוח לווייתן 1, לצד היעדר המידע ורמת אי־הוודאות הנוכחית, המחישה שוב את הסיכון התפעולי בפרויקט, שיסבול ללא ספק עוד תהפוכות רבות. בשלב זה אין לנו מספיק מידע כדי להעריך את משמעות התקלה בקידוח".

העדכון שפרסם לאומי הוא המשך לסקירה רחבה שפורסמה לפני כשבועיים, ובה מוערך שוויו של מאגר לווייתן (שבו מחזיקות דלק קידוחים, אבנר, רציו ונובל אנרג'י( בשווי כלכלי של 5.5–9 מיליארד דולר. "הקצה התחתון של הטווח – אומדן שווי של 5.5 מיליארד דולר – משקף תמחור שמרני של המאגר, שאינו כולל את האופציות על מציאת נפט וכמות נוספת של גז. הקצה העליון של הטווח – אומדן שווי של 9 מיליארד דולר –משקף להערכתו תמחור כלכלי מלא יותר של המאגר".

את שוויו של מאגר תמר מעריכים בלאומי בשיטת היוון תזרים מזומנים חזוי בכ־5.12 מיליארד דולר, כאשר שווי זה התקבל כשקלול של 3 תרחישים לגבי מחיר המכירה של הגז מהמאגר, 4.5 דולר למיליוני BTU (בהתסברות של 30%), 5.2 דולר בהסתברות של 35% ו־6 דולר למיליוני BTU בהסתברות של 35%.

בלאומי העריכו כי "עקב האירועים הגיאו־פוליטיים במזרח התיכון, אני מעריכים כי יגויס סיוע ממשלתי למאגר שיספק את צריכת הגז של המשק הישראלי, אם במתן ערבויות מדינה או אם בהתחייבות לרכישת הגז. אם הסיוע אכן יוגש, הוא יתבטא באמצעות הורדת שיעור ההיוון הנדרש למאגר. השפעה זו עשויה להיות מקוזזת אם העלייה בפרמיית הסיכון של ישראל תימשך".

הנחת עבודה נוספת שהציגו בלאומי היא כי שוויו של פרויקט ים תטיס נאמד בכ־1.4 מיליארד דולר, כאשר בלאומי מניחים כי הגז במאגר יאזל במחצית השנייה של 2012, וזאת בייחוד אם יימשכו השיבושים באספקת הגז המצרי.

בלאומי סיפקו התייחסות מעניינת גם לאופציה שמחזיקות דלק קידוחים ואבנר לרכישת 30% מרישיון הקידוח "בלוק 12" שמול חופי קפריסין. מדובר באתר הנמצא 20 ק"מ צפונית־מערבית לתגלית תמר, ולדברי לאומי, גורמים בקפריסין מעריכים את הרישיון בכ־10־14 (טריליון רגל מעוקב) TCF, כאשר לצורך ההמחשה מאגר לווייתן מכיל 16 טריליון רגל מעוקב.