השורה התחתונה: מחפשים מציאות באג"ח זבל

חבס ד'

ממליץ: יריב יוריסטה

חברת הנדל"ן חבס, הנשלטת על ידי הרצל חבס, אודי אנג'ל ועידן עופר, צפויה להחזיק בקופת מזומנים של כ־500 מיליון שקל, לאחר סיום מסירת הדירות בפרויקטי היוקרה YOO ורוטשילד 1 בקרוב. לצד קופת המזומנים, החברה

פרויקט רוטשילד 1 של קבוצת חבס | צילום: אוראל כהן

מחזיקה בכ־75% בחברת־הבת חבס סטאר, שבבעלותה נדל"ן מניב בשוויץ. חבס סטאר מחזיקה גם בכ־21% ממניות קרן הריט ההולנדית NSI, הפועלת בתחום הנדל"ן המניב באירופה ומחלקת דיבידנד קבוע ונאה.

הסיכוי: אג"ח ד' של חבס היא אג"ח צמודה הנסחרת בתשואה של כ־4.5% ובמח"מ של 4.2 שנים. לבעלי האג"ח, בהיקף של כ־260 מיליון שקל, ניתן שעבוד על אחזקת החברה בחבס סטאר, שלא יפחת מחלקה של החברה בהונה עצמי של חבס סטאר, שנכון לתום 2010 עמד על יותר מ־75 מיליון יורו. בנוסף, נכון להיום, לחברה קופה עתירת מזומנים שתסייע לה בהחזרי האג"ח ובכניסה לעסקאות בעלות פוטנציאל רווח, וכן בעלי שליטה חזקים שיכולים לתמוך בה אם תיקלע למצוקה תזרימית.

הסיכון: אם יחול שינוי לרעה בשווי מניית NSI, יפחתו שווייה של חבס סטאר והונה העצמי, והחברה או בעלי אג"ח יתקשו לממש את האחזקה בחברה־הבת בשווי גבוה מהיקף אג"ח.

השורה התחתונה: השעבוד על אחזקת החברה בחברה־הבת חבס סטאר, קופת המזומנים המלאה והגב האיתן של בעלי השליטה של החברה תומכים ביכולת החזר החוב שלה.

הכותב הוא אנליסט בבית ההשקעות אדמונד דה רוטשילד

מועדון 365 ב'

ממליץ: איתי סינדליס

מועדון 365 היא חברה־בת בבעלות מלאה של קבוצת המשביר לצרכן, המרכזת את מועדון הלקוחות הגדול בישראל, שבו חברים 465 אלף בתי אב המשלמים דמי חבר, וכן כ־500 אלף בתי אב המחזיקים בכרטיס דרך שיתופי פעולה שונים כגון עם אגודת הסטודנטים וסיבוס.

החברה מחזיקה בקופתה כ־40 מיליון שקל, והיקף חובה הכולל למחזיקי האג"ח עומד על כ־114 מיליון שקל. תזרים החזר הקרן נע בין 15 ל־17 מיליון שקל בשנים 2013-2017, כאשר לחברה מקורות הכנסה שנתיים של כ־30 מיליון שקל לשירות החוב.

הסיכוי: אג"ח מועדון 365 מסדרה ב' היא אג"ח צמודה, במח"מ 3.9, הנסחרת בתשואה של 7%. אג"ח זו נסחרת בפער של כ־5% מעל אג"ח ממשלתית במח"מ זהה.

לחברה הסכם שיתוף פעולה עם פלאפון לשיווק והפצה של מוצריה בסניפי המשביר. כמו כן קיימת תוכנית לפתיחה של כ־24 סופרמרקטים בשנים 2012-2013, שתשלב הנפקת כרטיסי חבר שיאפשרו רכישת מוצרים במחירים נמוכים יותר.

הסיכון: האטה כלכלית שתביא לירידה בהיקף הצריכה הפרטית, תחרות עם רשתות כמו מגה ושופרסל ותלות גבוהה בפעילות החברה־האם המשביר לצרכן.

השורה התחתונה: אג"ח 365 ב' נסחרת בפער של כ־5% מעל אג"ח ממשלתית במח"מ זהה, כאשר לחברה מקורות הכנסה שנתיים של כ־30 מיליון שקל לשירות החוב.

הכותב הוא סמנכ"ל השקעות ביובנק ניהול נכסים

סניף המשביר לצרכן | צילום: אראל בשור

קמור מוטורס א'

ממליץ: גיל קופפרברג

קמור מוטורס מייבאת ומוכרת כלי רכב, אביזרים וחלקי חילוף מתוצרת ב.מ.וו ומיני קופר, ומספקת שירותי מוסך בישראל ובבולגריה. בנוסף, החברה מייבאת ומוכרת את צמיגי דאנלופ ומותגים נוספים, המהווים כ־18% מההכנסות.

הסיכוי: למרות התחרות הגוברת בענף רכבי היוקרה וכניסתם של מותגים חדשים, הצליחה ב.מ.וו לשמור על פלח השוק שלה בישראל. התחרות אמנם שחקה במעט את רווחיות היבואנית, אך שמירה על נתח השוק תרמה להכנסות ממגזר המוסכים והצמיגים. למרות הירידה במכירות, קמור מוטורס שמרה על רווחיות תפעולית בכל המגזרים.

לחברה קופת מזומנים של כ־54 מיליון שקל. שווי הנכסים השוטפים ושווי הלקוחות ביחד עם המזומנים שבקופה גבוה משווי התחייבויותיה הכלליות. בנוסף, לחברה רכוש קבוע ושטחי נדל"ן הנאמדים ב־54 מיליון שקל.

לחברה פירעונות של אג"ח בשווי של כ־15 מיליון שקל בשנה לעומת רווח תפעולי שנתי של יותר מ־17 מיליון שקל, אשר יחד עם קופת המזומנים נותן לה סיכוי טוב לעמוד בהתחייבויותיה.

הסיכון: ירידה דרסטית בפעילות החברה עלולה להקשות עליה לפרוע את התחייבויותיה.

השורה התחתונה: יבואנית ב.מ.וו שמרה על נתח השוק ועל הרווחיות התפעולית למרות התחרות בענף. שווי נכסי החברה, הלקוחות ותזרים המזומנים תומכים בהחזר החוב.

הכותב הוא מנהל השקעות דסק מוסדי בתמיר פישמן

BMW X3

פרשקובסקי ד'

ממליץ: רונן ברקוביץ'

קבוצת פרשקובסקי היא חברת נדל"ן משפחתית הפועלת בתחום הייזום למגורים בישראל. החברה ניצלה את העלייה החדה בביקוש למגורים בארץ לטובת שיווק מאות יחידות דיור בשיעורי רווחיות גבוהים מהממוצע.

הסיכוי: לחברה מלאי גבוה של דירות שנמכרו אך הרווח בגינן עדיין לא הוכר בדו"חות החשבונאיים, מה שמאפשר לה לחזות גידול משמעותי בהון העצמי ותקבולי מזומנים גבוהים מפרויקטים הצפויים להסתיים בשנתיים הקרובות.

אג"ח מסדרה ד' שהונפקו השנה מגובות בשעבוד על העודפים של פרויקט "מצליח" ברמלה, שבו מתוכננות להיבנות 174 יחידות דיור.

צפי העודפים של הפרויקט, הצפוי להסתיים לא יאוחר ממועד הפירעון האחרון של האג"ח, עומד על 53 מיליון שקל, המהווים כ־120% משווי הסדרה.

ההתניות לצורך העברת הכסף לחברה תוחמות את גבולות הסיכון ומאפשרות לתמחר את החוב ביתר ביטחון ולצמצם את חוסר הוודאות.

הסיכון: פעילות הקבוצה נתמכת בשגשוג הנדל"ן בישראל, וכל פגיעה בביקושים תיצור איום מהותי על יכולת שירות החוב של החברה בעתיד.

השורה התחתונה: סדרה ד' של החברה מגובה בשעבוד על העודפים של הפרויקט ברמלה, הצפויים לעמוד על כ־120% משווייה, מה שמצמצם את חוסר הוודאות.

הכותב הוא מנהל השקעות באלטשולר שחם

ב.ס.ר אירופה ח'

ממליץ: קובי נימקובסקי

מלון מריוט בוורשה, פולין

ב.ס.ר אירופה היא חלק מקבוצת ב.ס.ר הפועלת בתחום ההשכרה, הניהול וההשבחה של פרויקטים בתחום הנדל"ן ובתחום הייזום והפיתוח של שטחי מגורים ומסחר.

הסיכון: לחברה שתי אג"ח סחירות, כאשר האג"ח הקצרה - סדרה ח' - היא במח"מ של שנה אחת ונסחרת היום בתשואה של 10%. האג"ח נפדית בשני תשלומים שווים, הראשון בסוף נובמבר 2011 והשני בנובמבר 2012. במהלך השנה אמורה החברה לפדות אג"ח בסכום כולל של 66 מיליון שקל בשתי הסדרות.

במקביל, לב.ס.ר. אירופה התחייבויות של 48 מיליון שקל לתאגידים בנקאיים ושל 70 מיליון שקל לספקים וזכאים. במהלך השנים 2012–2017 צפויה החברה להחזיר חובות בשווי של 500 מיליון שקל.

הנכסים הנזילים של החברה נאמדים ב־70 מיליון שקל, ויש לה בנוסף אחזקה בקניון בקפריסין ששוויה ההוגן נאמד ב־310 מיליון שקל, אחזקות במלון בפולין בשווי של 185 מיליון שקל וקרקעות במזרח אירופה.

החברה עלולה להיקלע לקשיים בהחזרת החובות בשל חוסר נזילות בטווח הקצר, והיא נמצאת כיום בעיצומו של ניסיון גיוס אג"ח. אם הנפקת האג"ח תיכשל, לא תהיה לה ברירה אלא לממש את נכסיה, מה שיוביל ככל הנראה להסדר חוב.

השורה התחתונה: חוסר נזילות בטווח הקצר עלול להקשות על החברה בהחזר החוב. אם גיוס האג"ח הנוכחי ייכשל, החברה תיאלץ לממש נכסים, מה שיוביל ככל הנראה להסדר חוב.

הכותב הוא מנכ"ל אלומות ספרינט