המשקיעים ממהרים לברוח: "הכסף החם" שגויס ב־2010 יוצא מהקרנות

תעשיית קרנות הנאמנות בישראל סובלת זה ארבעה חודשים ממומנטום שלילי המשלב תשואות שליליות למשקיעים ופדיונות ניכרים. מדד מיטב לתשואות קרנות הנאמנות, המשקלל את תשואות כלל קרנות הנאמנות בתעשייה, רשם ירידה מצטברת של כ־1.6%.

הקרנות המסורתיות (ללא הקרנות הכספיות) רשמו ירידה משוקללת של 2.2% - והמשקיעים משכו מהן 12 מיליארד שקל.

המומנטום השלילי מגיע לאחר שב־ 2010 נרשמו גיוסים ערים של יותר מ־16 מיליארד שקל ומדד מיטב לתשואות הקרנות עלה ב־6.7%.

לאור זאת, החלטנו לבדוק מה קרה לקרנות הנאמנות הבולטות בגיוסים לשנת 2010, שם המשקיעים מחזיקים ב"כסף חם" רב: האם הירידות האחרונות השפיעו על ביצועיהן ועל התנהגות המשקיעים שעד לא מזמן נהרו אליהן.

רשימת 20 קרנות הנאמנות הבולטות בגיוסיהן לשנת 2010 (מלבד הקרנות הכספיות) מורכבת מקרנות אג"ח בלבד: 11 מהן ללא מניות והיתר עם חשיפה מנייתית של 10%–30%. שמונה קרנות משתייכות לקטגוריה של אג"ח כללי, ארבע קרנות לאפיק הממשלתי צמוד המדד, שלוש קרנות קונצרניות , שתי קרנות אג"ח מדינה כללי, שתי קרנות שקליות וקרן אגד חוץ אחת נקובה בדולר.

לצד זאת, יש להביא בחשבון כי הקרנות שסבלו מהפדיונות הגבוהים ביותר מתחילת השנה הן קרנות אג"ח כללי, קרנות אג"ח קונצרניות וקרנות אג"ח מדינה כללי.

20 הקרנות גייסו בשנה שעברה כ־13.4 מיליארד שקל (נטו), וסך נכסיהן בסוף 2010 עמד על כ־17.8 מיליארד שקל. המשמעות: 75% מנכסי הקרנות גויסו בתוך שנה אחת בלבד. נכון לסוף מאי הנוכחי, ולמרות האווירה השלילית, הצליחו קרנות אלו להגדיל את סך נכסיהן בחצי מיליארד שקל נוספים - שנבעו ברובם מגיוסים נטו. אך כשבודקים באופן פרטני יותר, ברמת הקרן, רק אז ניתן לראות את התמונה האמיתית.

אלטשולר שחם נחלש

קרן הנאמנות עם הגיוס הגבוה ביותר ל־2010 היא הראל פיא 10/90 שנהנתה מכניסת כספים של כ־2.2 מיליארד שקל.

כשבודקים גם את ביצועי הקרן לאורך זמן, מול קרנות אג"ח כללי עד 10% חשיפה למניות, הקרן רושמת תשואות עודפות: ב־36 החודשים החולפים, שהסתיימו במאי 2011, הקרן רשמה תשואה של כ־26.9% בעוד שהממוצע עמד על כ־18.4%.

גם בבדיקה ל־12 ו־24 החודשים האחרונים השיגה הקרן תשואה עודפת, אולם מתחילת 2011 ועד סוף מאי הקרן רושמת ביצועי חסר: ירידה של כ־0.6% לעומת ממוצע ירידה בשיעור של כ־0.2%.

הגיוס המשמעותי של 2010 וביצועי החסר היחסיים השנה, יחד עם המומנטום השלילי בשוק המניות ובריחת משקיעים מקרנות עם רכיב מנייתי, מסבירים את הפדיונות הגבוהים של הקרן מראשית השנה.

עד סוף מאי פדו המשקיעים מקרן זו כ־560 מיליון שקל, המהווים כ־25% מסך נכסי הקרן בתחילת השנה. בבדיקת "הכסף החם" שנכנס רק במחצית השנייה של 2010, התגלה כי סכום זה מהווה קרוב ל־40%, שכן המשקיעים שנכנסו לקרן במחצית השנייה של 2010 הכירו ברובם רק תשואות שליליות.

שלוש קרנות אג"ח של אלטשולר שחם כיכבו בשנה שעברה עם גיוסים גבוהים, שבאו על רקע תשואה עודפת. אלה גייסו לבדן כ־2 מיליארד שקל, בהובלת הקרן אלטשולר שחם (00) אג"ח מדינה צמוד מדד ללא מניות, שרשמה תשואה של 25.4% בשלוש השנים האחרונות לעומת ממוצע של 14.5% בקטגוריה. בשנה שעברה הקרן השיגה תשואה של כ־9.2%, בזכות חשיפה גבוהה יותר לאג"ח ממשלתיות צמודות מדד עם מח"מ ארוך, וזאת לעומת ממוצע של כ־5.7% בקרנות המקבילות.

עם זאת, מראשית השנה הקרן השיגה ביצועי חסר, אמנם שוליים יחסית, והיא סבלה מפדיונות של כ־400 מיליון שקל. בכך, למעשה, מחקה הקרן כמחצית נכסיה בתחילת השנה.

גם במקרה זה, כאשר בודקים את "הכסף החם" שהוזרם לקרנות אלו רק במחצית השנייה של 2010, תופעת הבריחה המהירה מתחדדת: הקרן גייסה במחצית השנייה של 2010 כ־200 מיליון שקל ופדתה מאז ראשית 2011 כ־400 מיליון שקל - פי שניים. קרן אלטשולר שחם (0B) תיק השקעות ללא מניות גייסה בסוף 2010 כ־340 מיליון שקל ופדתה קרוב ל־90% מהכסף מתחילת 2011.

פסגות מוביל את הגיוסים

בית ההשקעות פסגות בלט לטובה עם ארבע קרנות ברשימה. הבולטת בהן היא פסגות (0A) מק"מ פלוס ללא מניות שגייסה בשנה שעברה כמיליארד שקל, ומתחילת שנה זו פדתה "רק" כ־110 מיליון שקל. קרן נוספת שבולטת לטובה היא פסגות (0A) מודל קונצרני, לאחר גיוס של כ־400 מיליון שקל בשנה שעברה.

ב־12 החודשים האחרונים הקרן השיגה תשואה חיובית של 9.8% לעומת ממוצע של 6.4%. דמי הניהול שהוצעו בראשית הדרך, 0.4%, היו נמוכים משמעותית מהממוצע, וגם העלאתם ל־1% לא הפריעה לקרן לגייס 800 מיליון שקל נוספים מראשית השנה.

מקרה זה מציג דוגמה הפוכה, שבה הקרן לא רק מצליחה לשמר את כספיה שגויסו בשנה שעברה, אלא אף מגדילה את נכסיה בניגוד למגמה בשוק. זאת, בדומה לקרנות של אי.בי.אי שהן המגייסות הגדולות של 2011.

דוגמה נוספת לקרן שהמשיכה לבלוט בגיוסים גם בשנה שעברה וגם השנה היא מגדל (1B) אפיקים אג"ח. בשנה שעברה הקרן גייסה כ־500 מיליון שקל, ומתחילת השנה היא כבר מגרדת את אותו הסכום. בבחינת ביצועיה, הקרן השיגה תשואות גבוהות מהממוצע בכל תקופת זמן שנבדקה.

מתוך 20 הקרנות המובילות של 2010, 13 קרנות הצליחו עדיין לבלוט עם תשואה עודפת מתחילת השנה. בנוסף, שבע קרנות שמרו על גיוס חיובי (נטו) בניגוד למגמת הפדיונות בתעשייה, אך השאר סבלו בדומה למגמה מפדיונות גבוהים.

בחלק גדול מהמקרים אנו עדים למשיכה של מרבית הכסף שגויס בחלקה השני של 2010 - "הכסף החם", כהגדרתנו, שממנו ראו המשקיעים בעיקר תשואות שליליות. במקרים אלה המשקיעים החליטו, באקט של חוסר סבלנות, לממש במהירות את ההשקעה ולא לבחון אותה, כפי שצריך, לתקופת זמן ארוכה מספיק. מתוך אותן 13 קרנות שדיממו מתחילת השנה משכו המשקיעים מחצית מהכספים שגייסו אליהן במחצית השנייה של 2010. מישהו אמר כבר כי היד קלה מאוד על ההדק?

צבי סטפק הוא יו"ר מיטב. רוני אפטר הוא מנהל קשרי יועצים בבית ההשקעות