אסור להיכנע להצעה של תשובה

היום בשעות הצהריים צפויים נציגי הגופים המוסדיים המנהלים את כספי הפנסיה שלנו לצעוד עם חליפותיהם המבהיקות, בחום אוגוסט המהביל, לעבר מגדלי סיטי טאואר ברמת גן. האירוע: אסיפת מחזיקי האג"ח של דלק נדל"ן, בשליטתו של יצחק תשובה - שלא יפגין נוכחות במקום.

אם אפשר לנבא, ספק גם אם הגופים המוסדיים ישלחו את מנהלי ההשקעות הבכירים שלהם למפגש החשוב, שבמסגרתו צפויה להתקיים הצבעה למינוי נציגות של המחזיקים שתנהל מו"מ מול החברה. אמיר הסל, מנהל ההשקעות הראשי של הראל, יוני טל ממנורה ורועי יקיר מכלל ביטוח לא צפויים להטריח את עצמם ב"כאב הראש החדש", הפעם מבית היוצר של הטייקון תשובה.

למעשה, רבים מהמוסדיים החזיקו לפני שנה ויותר בסכומים גבוהים בהרבה בדלק נדל"ן מאלו שהם מחזיקים בהם היום, וזאת כיוון שהם העדיפו למכור חלק משמעותי מהסחורה בשוק ולהקטין מעורבות בהסדר על רקע הקשיים שאליהם נקלעה החברה.

עשרות מיליוני השקלים שמחזיקים כל אחד מהגופים המוסדיים עבור לקוחותיהם אולי לא מטרידים במיוחד את הגופים הללו, אבל דבר אחד בטוח: אסור להם בתכלית האיסור לאשר את ההצעה המאכזבת של תשובה לדחיית החזר החוב בחמישה חודשים בתמורה לתוספת ריבית ועליהם לדרוש לכל הפחות את תוספת הריבית מראש וכן התחייבות מצד תשובה להזרים כסף בעתיד.

עד כה הלכו המשקיעים אחרי תשובה בעיניים עצומות. כשנשאלו ערב גיוס האג"ח של קבוצת דלק לפני כשבועיים אם בכוונתם להחרים את הגיוס על רקע ההסדר המתגבש בדלק נדל"ן, הם תהו בפליאה מדוע להחרים את תשובה, שעד כה עמד בכל התחייבויותיו, ודבקו במנטרה שלפיה ברור להם כי תשובה יכניס יד לכיס ויעשה כל מאמץ להציג להם הסדר חוב הוגן.

אלא שתשובה אכזב בהצעתו את המוסדיים ששמרו לו אמונים לאורך דרכו הארוכה בשוק ההון כשלא הציע להם בתמורה לדחיית החוב להזרים ולו שקל אחד מכיסו לתוך החברה. באופן מפתיע, בדומה לטייקון שהקדים להציע הסדר חוב לפניו, אילן בן־דב, הפליא תשובה להציג הסדר מגוחך ומעליב למוסדיים. הרי מה תעזור למשקיעים תוספת ריבית כשקיים ספק גדול באשר ליכולתו של תשובה להחזיר להם אפילו את החזרי הקרן.

כניעה להצעתו של תשובה כלשונה תחליש את כוחם של המוסדיים במשא ומתן העתידי להסדר חוב כולל מול תשובה, ותאפשר לו להציע הסדר פחות יקר מבחינתו. כפי שיוני טל, יקיר והסל השכילו להילחם בעבר בהסדר מול אפריקה ולב לבייב, עליהם גם הפעם לדרוש מתשובה לשפר את הצעתו, כדי שיאפשרו לו את הארכה המבוקשת.

המוסדיים צריכים להיזהר מאוד שלא להיסחף לשיקולים זרים ובהם אחזקות אחרות וגדולות שלהם במניות ובאג"ח של חברות אחרות בשליטתו של תשובה דוגמת קבוצת דלק על החברות־הבנות שלה. חשש של אותם משקיעים מפגיעה באחזקותיהם האחרות עלול לערפל את התשובה הברורה מאליה לשאלה האם יש לאשר לתשובה את בקשתו במתכונתה המקורית: חד וחלק לא.