למרות הודעת ברננקי על שמירת הריבית האפסית עד אמצע 2013 והודעת אובמה על תוכנית תמריצים חדשה, התשואות על אג"ח אמריקאיות לעשר שנים הגיעו לשפל של כל הזמנים. נכון לכתיבת שורות אלה הן עומדות על 1.9%.
שיטת התמחור הבסיסית ביותר לאג"ח ממשלתי לטווח ארוך היא ההערכה שהתשואה לעשר שנים תהיה שווה לציפיות הצמיחה השנתית הנומינלית במשק באותו זמן. נכון לעכשיו, הנחה מחמירה של צמיחה נומינאלית של 0% בשנה הקרובה ושל 3% בממוצע בתשע השנים שלאחר מכן, אמורה להביא את התשואה על האג"ח האמריקאית לכ־2.7%. וזאת ללא תרומת מקבלי ההחלטות.
נתוני הצמיחה של ארה"ב במחצית הראשונה של השנה היו גרועים במיוחד - קצב שנתי של 0.7% במונחים ריאליים. בתוספת המשך הדשדוש של שוק העבודה והירידות החדות בשווקים, גברו ההערכות כי המשק בדרך למיתון. עם זאת, אין להתעלם מסימנים שתומכים בצמיחה במחצית השנייה של השנה.
סימן ראשון מגיע מצריכת הנפט בארה"ב, שמסתכמת בכ־7.5 מיליארד חביות בשנה. כל ירידה של 10 דולר במחיר החבית שווה לתוספת של 75 מיליארד דולר (0.5% מהתוצר), שיתפנו לצריכה פרטית, צריכה ממשלתית והשקעות. אם מחיר חבית נפט יישאר ברמתו הנוכחית עד סוף השנה, מדובר בירידה של 20 דולר מהמחיר הממוצע ברבעון השני ובתוספת פוטנציאלית של כ־1% לתוצר.
סימן שני מגיע מתחום האשראי. ההרחבות הכמותיות והריבית האפסית לא עבדו עד כה לאו דווקא בגלל שלא הוזרם מספיק כסף, אלא משום שהכסף לא הגיע לצרכן הפרטי. המערכת הפיננסית בארה"ב יושבת על הר מזומנים של 1.6 טריליון דולר, כ־10% מהתמ"ג, ואף שהביקוש לאשראי עדיין נמוך, נרשם ברבעונים האחרונים שיפור קל. מצד ההיצע רושמים הבנקים בחודשים האחרונים הקלה בתנאי האשראי, והירידות בתשואות האג"ח לצד התמתנות עקום התשואות עשויות לתמרץ עוד יותר הוצאת אשראי לעסקים ולצרכנים.
סימן שלישי לשיפור מגיע משוק הרכב האמריקאי, שפעילותו נפגעה קשות בגלל פגיעה באספקה מיפן לאחר אסון הצונאמי. החזרה האיטית לשגרה צפויה לאפשר לסקטור הרכב לרשום קפיצה מרשימה במחצית השנייה של השנה ולתרום בכך לצמיחה.
לאחר שיו"ר הפד בן ברננקי הבטיח להותיר את הריבית האפסית עד אמצע 2013 לפחות, הוא התפנה להבהיר כי הוא מחזיק בארסנל כלים נוספים לתמיכה במשק, שאמורים ללחוץ מטה את תשואות האג"ח. השווקים מתמחרים כיום את השימוש בכלים אלה בסבירות כמעט מלאה, ומצפים להודעה על התערבות כבר בפגישת הפד ב־20 לחודש. כמו בהתערבויות קודמות, גם הפעם צפוי לעבוד החוק של "קנה בשמועות, מכור בחדשות", והתשואות צפויות לעלות.
הנשיא ברק אובמה, מצדו, הודיע על תוכנית הרחבה נוספת. אף שאנו צופים שהתוכנית לא תאושר במלואה בקונגרס, היא אמורה לתרום לצמיחה ב־2012 בעזרת הטבות מס לעובדים ולמעסיקים. התשלום על התוכנית, החל מ־2014, נפרס לזמן ארוך מאוד ולא צפוי להפריע לקצב הצמיחה של המשק האמריקאי לתמוך בעליית התשואות לכיוון ה־3%.
הכותב הוא מנהל מחלקת מאקרו בבית ההשקעות פסגות
לא התפרסמו תגובות לכתיבת תגובה