אג"ח עולמית: תאגיד גדול ותוסס שנולד משמרים

קרלסברג נוסדה ב־1847 בוואלבי שבפרברי קופנהגן על ידי ג'ייקוב ג'ייקובסון שהצליח לבודד זן מסוים של שמרים ולהפיק ממנו בירה מסוג לאגר. למבשלת הבירה שלו קרא על שם זן השמרים שבודד, Carlsbergs. בזכות איכות הבירה התפרסם המוצר גם מחוץ לדנמרק, אך רק ב־1870 החלה החברה לייצא בירה בהיקפים גדולים.

ב־1970 התמזגה קרלסברג עם יריבתה מבית, יצרנית הבירה הדנית טובורג, וכיום מדובר במבשלת הבירה הרביעית בעולם במונחי הכנסות. קרלסברג מוכרת בעצמה ובאמצעות הסכמי רישוי והפצה מגוון מותגי בירה ביותר מ־150 מדינות ברחבי העולם (היא גם מוכרת יין ומשקאות קלים, אך אלו מהווים רק כ־15% מסך הכנסותיה).

קרסלברג נסחרת בבורסה של קופנהגן לפי שווי שוק של 9.7 מיליארד יורו ומעסיקה כ־45 אלף עובדים. בדו"חות המחצית הראשונה של השנה סיפקה החברה תוצאות שהיו נמוכות מתחזיות האנליסטים: ההכנסות אמנם צמחו ב־8% לעומת התקופה המקבילה והגיעו ל־6.84 מיליארד דולר, אך הרווח התפעולי ירד באותה עת בכ־5% ל־858 מיליון דולר ואילו הרווח הנקי צנח ב־24% ל־608 מיליון דולר. קרלסברג ציינה כי הרווחים מהפעילות באסיה ובאירופה היו בהתאם לצפי המוקדם, אך העלאה חדה של שיעור המס על משקאות אלכוהוליים ברוסיה פגעה ברוח הנקי.

למרות השחיקה בשורת הרווח, קרלסברג מציגה יחסים מאזניים חזקים ומינוף נמוך יחסית. נכון לסוף הרבעון השני של 2011, לחברה הון עצמי של 11.8 מיליארד דולר (המממן כ־43% מסך המאזן) וחוב של 8.05 מיליארד דולר. ב־12 החודשים האחרונים היא ייצרה EBITDA (רווח תפעולי תזרימי) ֹשל 2.96 מיליארד דולר, כלומר יחס החוב ל־EBITDA היה נמוך יחסית (2.7) והוצאות המימון היוו כ־18% מסך ה־EBITDA.

ב־2010 הנפיקה החברה איגרות חוב ביורו לשבע שנים שזכו לדירוג Baa2 מטעם סוכנות הדירוג מודי'ס. בסקירתם האחרונה שיבחו כלכלני הסוכנות את חוזק המותג, את הפריסה הגיאוגרפית הרחבה שלו וכן את העובדה שקרלסברג הצליחה להוריד את רמת המינוף הפיננסי - לאחר שזו טיפסה בעקבות כמה רכישות גדולות שביצעה יצרנית הבירה בשנים האחרונות.

הכותב נמנה עם דסק השקעות חו"ל ביובנק