דרוש צלצול השכמה לגופים המוסדיים

משקיע מוסדי, מה יש לו בחייו? את עמיתיו ואת בעלי מניותיו ואת הרגולטור הדולק בעקבותיו. למרות כל אלה, לפעמים אנחנו נתקלים מצדם של מוסדיים בשגרת פעולה של "בטן־גב" במקום עמידה על המשמר, למען ובשם כל אלה שחוסים תחת כנפיהם.

שילובם האקטיבי של מוסדיים בשוק ההון כחלק מרכזי מן המענה ומתן הפתרון לכשלים שונים שעליהם הצביעה ועדת הריכוזיות בטיוטת הדו"ח שלה, הוא קריטי - אם כן.

שני נושאים חשובים ומרכזיים בהקשר זה כבר נכללו בפרק האחרון של דו"ח ועדת חמדני מ־2008 לבחינת הגברת מעורבותם של הגופים המוסדיים בשוק ההון, והוכתרו כ"מעורבות פעילה" אך נותרו כהמלצות כלליות. המדובר במעורבותם של גופים מוסדיים בתביעות ייצוגיות ונגזרות, כמו גם שיתוף הפעולה בין משקיעים מוסדיים ("acting in concert").

בדו"ח חמדני נקבע כי שני נושאים אלו יזכו לניתוח מעמיק, במסגרת דו"ח נוסף. עתה הגיעה השעה לפרוט את העקרונות הכלליים לכללים מפורטים.

ועדת חמדני פתחה צוהר אל עבר תחום האחריות המוסדית. כעת דרושה מסגרת מעצבת נוספת אשר תפעל למקד ולהרחיב את עקרונות אותו דו"ח. פרופ' אסף חמדני עצמו, במאמר מאפריל 2008, הצביע על שאלות מרכזיות הנגזרות מהחשיפה האזרחית הנוצרת למוסדיים בשל ביצועים כושלים מצדם או הימנעותם מנקיטת פעולות נחוצות לשם הגנה על זכויותיהם וכספם של העמיתים.

אז כמו היום - אי־הוודאות הנובעת מהיעדר קריטריונים ברורים בתחומים אלו, צורמת ומהווה תקלה רגולטורית ממשית. דברים אלו נכונים גם באשר לאחריותן של סוכנויות הדירוג השונות, וגם כאן הגיעה העת לפעולה.

הדיון הממשיך שאליו כיוונה ועדת חמדני דרוש באופן קריטי ליעילות ההגנה על עמיתים, כמו גם על כלל בעלי המניות מקרב הציבור וחיזוק האפקטיביות של מכשיר התובענה הייצוגית והנגזרת ככלי להגנה על משקיעים ולתיקון כשלים ועוולות בזירת שוק ההון. שיתוף פעולה בין גופים מוסדיים גם הוא ראוי שיישקל בכובד ראש.

עיקר המגבלה בתחום זה מוכתב בישראל מצדה של רשות ההגבלים העסקיים. עם זאת דומה כי קווים מנחים לשיתוף פעולה שכזה שיעוצבו במשותף עם הרשות ובאמצעות ועדת מומחים, יכולים להצמיח ערכים מוספים למוסדיים עצמם ובעיקר לעמיתיהם, בעלי המניות שלהם ובעלי המניות מן הציבור הצופים לעבר המוסדיים בתקווה לנקיטת יוזמה מובילה מצדם.

צעדים נוספים ומחזקים כדי להעיר את המוסדיים משנתם ומסד הקשרים הצולבים, החונקים והמחניקים שבהם הם מצויים לא פעם, טמונים לכאורה בפרטים הקטנים.

כך - חיוב משקיעים מוסדיים להתייצבות פיזית באסיפות כלליות וכן חיובם בהגשת הודעות עמדה מנומקות בקשר לנושאים העומדים על סדר יומה של האסיפה הכללית, יביאו לעידודם של מוסדיים למעורבות יתר והבעת עמדות מפורטות, יחזקו את מומנט הפיקוח והבקרה על פעולות בעלי השליטה, נושאי המשרה והאורגנים השונים בחברה ויסייעו בהצפת סוגיות בעייתיות לדיון - וגם ידגישו את אחריותם העודפת של מוסדיים כבעלי מניות.

עוד יש לצפות כי המחוקק יעגן בחקיקה אפשרות להגשת תביעות נגזרות גם על ידי עמיתים של משקיעים מוסדיים, במקום שבו המשקיע המוסדי אינו פועל למרות הצורך לעשות כך בשל ניגוד עניינים ובעיות נציג שונות.

כך גם יש להגביר ולהדגיש בחקיקה את אחריות נושאי המשרה בתאגיד המוסדי גם כלפי העמיתים ולא רק בהקשרים של בעלי מניות או נושים. כל אלה אולי לא יביאו בשלב הראשון לאביב הגדול של שוק ההון ובעלי מניות המיעוט בו, אך ינערו את המוסדיים משנת החורף המסורתית בה הם אוהבים כל כך לשקוע.

הכותב הוא שותף מייסד במשרד מן־ברק עורכי דין ונוטריון, ומשמש כיועמ"ש הצלחה - התנועה הצרכנית לקידום חברה כלכלית הוגנת