גלגל ההצלה של זיסר: מימוש נכסים מהיר

מוטי זיסר, בעל השליטה בחברות אלביט הדמיהו פלאזה סנטרס, נערך לקראת שנתיים מאתגרות במיוחד. סך התשלומים של שתי החברות למחזיקי האג"ח בשנים 2012–2013 עומד על כ־1.8 מיליארד שקל, המהווים כ־37% מסך התחייבויות החברה למחזיקי האג"ח. עומס הפירעונות של אלביט הדמיה ופלאזה סנטרס נובע מכך שכבר בשנת 2013 על החברות להתחיל לפרוע את תשלומי הקרן של כל האג"ח שהונפקו, למעט סדרה ז' של אלביט הדמיה.

הדיווח על הניסיונות לפרוס את החוב של אירופה ישראל, שדרכה מחזיק זיסר באלביט הדמיה, לבנק הפועלים, היווה את קו פרשת המים בתשואות האג"ח של החברות בקבוצה.

החל ממאי 2011 צנחו האג"ח בעשרות אחוזים והן נסחרות כיום בתשואות שנעות בין 23% ל־64%. האג"ח של פלאזה סנטרס, שבשליטת אלביט הדמיה, נסחרות ברף התחתון של הטווח, בעוד שהאג"ח של אלביט הדמיה, הרחוקה מהנכסים שאמורים לאפשר את פירעון החוב, נסחרות בתשואות שאינן מותירות מקום לדמיון ביחס לגודל האתגר המונח לפתחו של מוטי זיסר.

מה עשוי לעמוד בדרך להחזר החוב? הירידה בקצב מימוש הנכסים של אלביט הדמיה מביא לעלייה במינוף ולחוסר יציבות בתזרימי המזומנים שלה. כשמהצד השני, ההיחלשות בפרופיל הפיננסי מחייבת את החברות לממש נכסים כדי לעמוד בהתחייבויותיהן לבעלי האג"ח.

ואכן, על פי דו"ח שפרסמה אלביט הדמיה בנובמבר, שירות החוב בשנת 2012 תלוי במימוש מלונות בהולנד ובבלגיה וכן במכירת המרכזים המסחריים בארה"ב.

בנוסף, אלביט הדמיה, המחזיקה ב־62.3% ממניות פלאזה סנטרס, מצפה לייצר תזרים מזומנים ממימוש חלק ממניותיה בחברה־הבת. אולם תנאי השוק הנוכחיים, לרבות צניחה של כ־65% במניית פלאזה, צפויים להקשות על התממשות המהלך.

לכך מתווספת העובדה שהדיבידנדים מפלאזה סנטרס מהווים חלק נכבד מהמקורות של אלביט הדמיה לשירות החוב. בספטמבר 2011, בעקבות התנגדותם של המוסדיים לחלוקת הדיבידנד של פלאזה סנטרס, נטלה על עצמה החברה מגבלות ביחס לדיבידנד של 2012–2013. מגבלות אלו, שנועדו להגן על בעלי האג"ח של פלאזה, עלולות להקשות על שירות החוב של אלביט הדמיה.

מה עשוי לתמוך בהחזר החוב? פעילותה של אלביט הדמיה מבוססת על פיתוח פלטפורמות בתחום הנדל"ן, השבחתן ומימושן ברווחיות גבוהה. אסטרטגיית המימושים, שהניבה בשנים 2006–2007 רווחי הון ותזרימי מזומנים משמעותיים, לא הוכיחה את עצמה באחרונה.

לאור התנאים המאקרו־כלכליים במדינות שבהן פועלות החברות של זיסר, ננקטו פעולות הרחבה והשבחה של נכסים, בהם המלונות באירופה, מרכזים מסחריים בארה"ב וקניון טורון פלאזה בפולין. הבשלת התנאים למימוש נכסים אלו עשויה להניב הכנסות נוספות.

היכולת של אלביט הדמיה ופלאזה סנטרס לממש נכסים במהירות, לפני מועד פירעונות האג"ח, היא המפתח לשירות החוב, ועשויה להיות "גלגל ההצלה" של זיסר.

יניב רחימי