השנה שהייתה בשוק ההנפקות: 2011 הייתה טובה מ-2009, אך גרועה מ-2010

למרות המחאה החברתית, משבר החובות באירופה והירידה החדה שרשם מדד ת"א 25 הצליחו החברות הציבוריות לגייס כ-32.5 מיליארד שקל בהנפקות בבורסה בתל אביב בשנת 2011.

מדובר על ירידה של כ-28% לעומת היקף הגיוסים בבורסה ב-2010, ועלייה של כ-12% ביחס להיקף הגיוסים ב-2009. כך עולה מסיכום שוק ההנפקות בשנת 2011, שנערך על ידי כלכלני חברת החיתום ובנקאות ההשקעות רוסאריו קפיטל.

בשנת 2011 המשיכה אי.בי.אי חיתום להוביל את שוק הגיוסים, עם כ-38 גיוסים בהיקף של כ-10.2 מיליארד שקל, כלל חיתום הובילה 24 הנפקות בהיקף של כ-5.9 מיליארד שקל, לאומי פרטנרס הוביל 13 גיוסים בהיקף של כ-7.6 מיליארד שקל.

מנתוני רוסאריו עולה, כי מרבית הסכום - כ-31.3 מיליארד שקל (כ-96% מסך הגיוסים) גויס באיגרות חוב וכ-1.2 מיליארד שקל גויסו במניות (4%).

"2011: אחת השנים הטובות בשוק ההנפקות"

נגה קנז, מנכ"לית רוסאריו קפיטל, אמרה כי "למרות התנודתיות הרבה בשווקים, בהסתכלות רב שנתית, 2011 היא אחת השנים הטובות ביותר בשוק ההנפקות בעשור האחרון, מבחינת מספר הגיוסים והיקפם. עובדה זו מעידה על עוצמתו של שוק ההנפקות בבורסה בתל אביב ועל האמון של המשקיעים ביציבותן של החברות וביכולת ההחזר שלהן".

קנז ציינה, עם זאת כי "האשראי החוץ-בנקאי ניתן בשיעור הולך וגדל לחברות גדולות ויציבות, בעלות דירוגים גבוהים, ורף הכניסה לחברות חדשות עולה. מגמה זו, אם תימשך, עלולה לפגוע לאורך זמן בצמיחת המשק ובתחרות".

בעקבות כניסתן המלאה של תקנות חודק, בלטה ב-2011 המגמה של הרחבות סדרות קיימות ואלה היוו למעלה מ-70% מהגיוסים החדשים שאינם כוללים חברות ביטוח ובנקים (שאינם חייבים בתקנות).

מניות הגז-נפט הובילו את גיוסי ההון

עוד עולה מנתוני רוסאריו, כי היקף גיוסי ההון ב-2011 הסתכם בכ-1.2 מיליארד שקל, ב-35 הנפקות. את גיוסי המניות הובילו קרסו מוטורס, בהנפקה ראשונה לציבור בהיקף של 252 מיליון שקל, ורציו חיפושי נפט, בהנפקה של יחידות השתתפות בהיקף 258 מיליון שקל.

בסך הכל בוצעו השנה 8 הנפקות ראשונות לציבור, בהן גויסו כ-714 מיליון שקל, לעומת 17 הנפקות ראשונות ב-2010 שבהן גויסו כ-3 מיליארד שקל (מהן כ-2.5 מיליארד שקל על ידי עזריאלי). עם ההנפקות הראשונות הבולטות נמנות קרסו מוטורס (כ-252 מיליון שקל), אנרג'יקס אנרגיות מתחדשות (כ-146 מיליון שקל), שמן משאבי נפט וגז (כ-120 מיליון שקל) וויקטורי רשת סופרמרקטים (כ-64 מיליון שקל).

בנוסף, בוצעו השנה 27 הנפקות מניות שניוניות, בהן גויסו כ-479 מיליון שקל, לעומת כ-46 הנפקות שניוניות בהיקף של כ-3.2 מיליארד שקל ב-2010. בין ההנפקות הבולטות: ריט 1 (כ-34 מיליון שקל) ורבד (כ-53 מיליון שקל).

הצורך בהון להמשך פיתוח קידוחי הנפט והגז הוביל את החברות העוסקות בתחום זה (רציו, גוליבר ושמן) להוביל את גיוסי ההון השנה, עם גיוסים בהיקף כולל של כ-393 מיליון שקל (ועוד כ-145 מיליון שקל בזכויות). מגזר נוסף שממשיך לגייס הון בצורה משמעותית הוא הביומד, שגייס השנה כ-206 מיליון שקל ב-19 הנפקות מניות.

 

מיעוט בהנפקות ראשוניות

למרות הירידה הניכרת בהיקף גיוסי ההון ובמספר הנפקות המניות, ישנה מגמה מתמשכת של גיוסים באמצעות הנפקות זכויות: ב-2011 גויסו למעלה מ-1.5 מיליארד שקל בהנפקות זכויות, בעיקר בענף הנדל"ן, על ידי מליסרון (כ-708 מיליון שקל) ואפריקה (כ-215 מיליון שקל).

לדברי קנז, "כשבוחנים את גיוסי ההון הרב-שנתיים, ניתן לראות שהגיוס הראשוני משמש לצורך בניית פלטפורמה, עליה ניתן להמשיך ולגייס בגיוסים שניוניים, הנפקות זכויות, מימושי אופציות ואג"חים להמרה ועוד. הגיוסים הראשוניים מהווים חלק קטן מגיוס ההון".

גיוסי החוב

מנתוני רוסאריו קפיטל עולה עוד, כי היקף גיוסי החוב הסתכם השנה בכ-31.5 מיליארד שקל, המהווים אמנם עלייה ביחס להיקף הגיוס ב-2009, שעמד על כ-28 מיליארד שקל, אך ירידה משמעותית לעומת היקף הגיוס ב-2010, שעמד על כ-40 מיליארד שקל. המחצית השנייה של השנה הייתה חלשה משמעותית מהמחצית הראשונה, על רקע אי-הודאות בשוקי ההון בארץ ובעולם, אולם למרות זאת, בוצעו במהלכה עשרות רבות של הנפקות, וגויס בהן סכום נכבד של כ-13 מיליארד שקל.

יישום תקנות חודק תרמה למגמה של הרחבת הסדרות 

מגמה בולטת, שהתחילה ב-2010 והמשיכה ב-2011, הייתה בחירתן של חברות רבות לבצע גיוסים באמצעות הרחבת סדרות קיימות (למעלה מ-65 הרחבות), בעיקר כתוצאה מתחילת יישומן של תקנות חודק.

לדברי קנז, "חלק מהמגמה מוסבר על-ידי התאוששות השוק ב-2009 והמשכה עד סוף 2010 ותחילת 2011, מה שאפשר לחברות רבות לשוב ולגייס חוב נוסף בסדרות שמשך החיים שנותר להן הוא עדיין ארוך. בדרך זו ניתן לבצע גיוס מהיר ובהיקפים משתנים, התואמים את העדפת ל המשקיעים לסדרות גדולות ונזילות ולעמוד בתקנות חודק, המחריגות גיוסים בסדרות שהונפקו לפני אוקטובר 2010".

התאמה לתקנות חודק

דוד חודק | צילום: עמית שעל

 

2011 היא השנה המלאה הראשונה בה מיושמות תקנות חודק. משמעות הדבר היא שהגופים המוסדיים אינם יכולים להשתתף בהנפקות סדרות חדשות של אג"ח, במידה שאינן תואמות לתקנות.

רק הנפקת אג"ח אחת מתוך למעלה מ-50 סדרות הייתה כזו שאינה תואמת את התקנות, ובעצם יועדה לקרנות הנאמנות (הפטורות כרגע מתקנות חודק), גופי הנוסטרו והציבור הרחב. מדובר בגיוס שביצעה איירפורט סיטי, המדורגת A+, בפברואר - תקופה קלה יחסית לגיוס בשוק החוב.

פרט לה, כל ההנפקות שהיו חייבות בהתאמה לחודק (כזכור- בנקים, חברות ביטוח ואיגרות חוב להמרה פטורים) בוצעו בהתאמה מלאה או חלקית לתקנות הוועדה והצליחו לקבל את אישור המוסדיים שהשתתפו בהן. עם זאת, חשוב להדגיש כי מרבית גיוסי החוב במחצית השנייה של השנה בוצעו על-ידי בנקים, הפטורים מתקנות אלה וכאמור, מרבית הכסף גויס בהרחבת סדרות קיימות.

מאזן ההצמדה של איגרות החוב

היקף גיוס החוב עמד על כ-31.3 מיליארד שקל, עיקרו באפיק צמוד המדד (כ-20.6 מיליארד שקל), ריבית שקלית קבועה (כ-7.6 מיליארד שקל) וריבית שקלית משתנה (כ-3 מיליארד שקל). השנה לא בוצע אף גיוס שהוצמד למטבע זר.

מניתוח הנתונים עולה שניכרת ירידה בכל אפיקי הגיוס, בעיקר במספר גיוסי ההון, שנחתכו בכמעט מחצית. כמו כן, וכתוצאה מסביבת הריביות הנמוכה, ישנה ירידה בהיקף הגיוס באפיק השקלי המשתנה. באפיק צמוד המדד ישנה ירידה במספר ההנפקות אולם היקף הגיוסים נשאר דומה ל- 2010.

התפלגות גיוסים רבעונית 2010-2011: גיוסי אגרות חוב על פי דירוגים

בדומה למגמה בשנים האחרונות, גם השנה מרבית הגיוסים בוצעו על-ידי חברות בעלות דירוג אשראי גבוה מאוד. כ-19 מיליארד שקל (כ-59% מהגיוסים) בוצעו על-ידי חברות בקבוצת ה-AA, וכ-9 מיליארד שקל נוספים (29% מהגיוסים), בוצעו על-ידי חברות בקבוצת ה-A. פרט לבנקים וחברות הביטוח, ניתן לציין כמגייסות בולטות בקבוצת ה-AA את נצבא, פרטנר, סלקום, בזק, גזית גלוב, ווילאר ומליסרון. המגייסות הבולטות בקבוצת ה-A היו: בנק איגוד, קבוצת דלק, נכסים ובניין, גזית גלוב, אלוני חץ, מבני תעשייה, אלקטרה נדל"ן, ביג ואינטרנט זהב.

ענף הבנקאות והנדל"ן הוביל את גיוסי האג"ח

מניתוח הגיוסים לפי ענפים עולה שהמגמה לפיה ענף הבנקים הוא המגזר המגייס ביותר נשמרה גם ב-2011, בה גייסו הבנקים כ-11.9 מיליארד שקל. מגזר נוסף ששומר על יציבות למרות ירידה בהיקף הגיוסים לקראת סוף השנה הוא הנדל"ן, עם גיוסים של כ-6.9 מיליארד שקל.

ניתוח הנתונים שבוצע על ידי רוסאריו מראה הצביע על שנה חזקה, עם גיוסים גבוהים בענף המסחר והשירותים (בעיקר חברות התקשורת, כגון בזק, שגייסה כ-2.7 מיליארד שקל, פרטנר כ-700 מיליון שקל, סלקום כמיליארד שקל ועוד). במחצית השנייה התמתנו הגיוסים עם החרפת משבר החובות באירופה והתפרצות המחאה החברתית בישראל, כך שברבעון האחרון לא נרשמו כלל.

זאת, לעומת הבנקים, שגייסו פחות במחצית הראשונה של השנה ויותר בהמשך, עד כי ברבעון האחרון היו כמעט המגייסים היחידים. התשואות הנמוכות יחסית לשוק איגרות החוב הקונצרני זה מה שאיפשר לבנקים לגייס כספים.

שאר הענפים סבלו אף הם מגיוסים נמוכים משמעותית בהשוואה לשנה הקודמת, בעיקר ענף התעשייה, שסיים את 2011 עם גיוסים של כ-403 מיליון שקל לעומת 2010, בה גויסו בענף זה כ-3 מיליארד שקל (כמיליארד מתוכם ע"י אלביט מערכות