התעודדו, האבטלה יורדת

השבוע הראשון של 2012 התגלה כשבוע מוצלח לנכסים בעלי סיכון גבוה, בעקבות שורה של דו"חות כלכליים שחשפו נתונים גבוהים מהתחזיות. השווקים בארצות הברית התמקדו בשבוע שעבר בחדשות החיוביות, והצליחו להתגבר על עליית מחיר הנפט ועל הנתונים הכלכליים מאירופה, שהצביעו על סבירות הולכת וגדלה שיבשת תיקלע למיתון.

לאחרונה פורסמו כמה נתונים כלכליים חיוביים בארה"ב, שכללו עלייה בהוצאות הבנייה, שיפור בסקטור הייצור ומעל לכל, סימנים להתאוששות בשוק העבודה. דו"ח התעסוקה לדצמבר שהתפרסם ביום שישי האחרון הצביע על עלייה של יותר מ־200 אלף משרות שנוספו לסקטור הפרטי בחודש האחרון של 2011.

הדו"ח חשף פרט חשוב נוסף - ירידת שיעור האבטלה ל־8.5%. מדובר בשיעור האבטלה נמוך כעת ב־1.5% מהשיא שנרשם באוקטובר 2009, ונראה שהכלכלה מייצרת מעגל חיובי, שבמסגרתו שיפור בתנאי התעסוקה מייצר תנאים נוחים לתחומים אחרים. זאת בנוסף לכך שהצרכנים מרוויחים גם מייצוב בשוק הדיור וגישה משופרת לאשראי.

לאורך החודש האחרון, מרבית הכלכלנים מיהרו לשדרג את התחזיות שלהם עבור נתוני התמ"ג ברבעון הרביעי של 2011, ונראה שהצמיחה ברבעון תהיה גבוהה מ־3%. במבט קדימה, אני צופה שיפור תחזיות גם לרבעון הראשון של 2012.

אירופה עדיין מסוכנת

בניגוד למגמות העולות מהנתונים בארה"ב, המספרים המגיעים מאירופה ממשיכים להצביע על סבירות גבוהה למיתון ב־2012. החששות סביב אירופה, עתיד גוש היורו ומשבר החובות באזור ממשיכים להיות הסיכונים העיקריים שמרחיקים את המשקיעים. חששות אלה זכו לחיזוק בשבוע שעבר בדמות קשיים בהנפקות אג"ח של בנקים והתגברות הלחצים הפיסקאליים באיטליה וספרד.

התחזית לאירופה נותרה סגרירית, אך ישנן כמה אפשרויות לשיפור המצב. בחזית המדיניות הפיסקאלית, הציפייה היום היא שקובעי המדיניות יתקדמו לעבר איחוד פיסקאלי. ייתכן כי בשלב מסוים אף יחלו בהנפקת אג"ח אירופיות משותפות. בצד המוניטרי, הבנק האירופי המרכזי עשוי ליישם תוכנית הקלה כמותית, אם כי ישנה סבירות נמוכה שמהלך זה יתרחש בשלב זה. אולם אם נחווה "מהומת שוק" מכל סוג, הסבירות תלך ותגדל.

צמיחה של 2%–2.5%

העולם ממשיך לפעול באווירה של לאחר פיצוץ בועת האשראי, שדורשת הגברה משמעותית נוספת של רמת המינוף פיננסי. התנופה בארה"ב היא בכיוון הנכון, אך להערכתי עוד נחווה תנודות במגמה של הנתונים הכלכליים. התנאים לא ימשיכו להשתפר באותו קצב שאליו הורגלנו בחודשים האחרונים, אך בו־זמנית לא יידרדרו למצב שבו מיתון כפול הופך להיות אפשרות סבירה. למעשה, אני מעריך שהכלכלה תנווט במסלול אמצעי ותצמח השנה בשיעור הנע בין 2% ל־2.5%.

האווירה הזו אמורה לאפשר לנכסים בעלי סיכונים גבוהים (בייחוד בארה"ב) לרשום רווחים נאים. הסיכון העיקרי ממשיך להיות כמובן משבר החובות האירופי, ובעוד שהתחזית שלי מציגה תרחיש הכללי של התקדמות לא מאוזנת, היא עשויה להיפגע בשל הסיכוי הממשי להתמוטטות בתהליך הריפוי .

השורה התחתונה: בניגוד לאירופה, שבה גדלה הסבירות למיתון, ארה"ב צפויה לצמוח ב־2%–2.5% ב־2012. אווירה זו תומכת בהשקעה בנכסים מסוכנים, במיוחד בארה"ב.

הכותב הוא אסטרטג המניות הראשי של בלאקרוק