אג"ח עולמית: בונים על הביקוש הברזילאי לבירה

חברת אנהויזר־בוש אינבב (AB InBev) הבלגית היא יצרנית הבירה הגדולה בעולם, שמייצרת מותגים חזקים כגון בקס, באדווייזר וסטלה. שווי השוק של החברה עומד על 76 מיליארד יורו.

תעשיית הבירה העולמית צפויה לגדול בקצב שנתי ממוצע של כ־3% במהלך השנים הקרובות. אלא בעוד שבשווקים המפותחים צפויה סטגנציה, הרי שהצריכה בשווקים המתפתחים צפויה לגדול בשיעור שנתי ממוצע של יותר מ־5%, כאשר לאינבב דריסת רגל משמעותית בשווקים אלה, בעיקר באמריקה הלטינית.

החברה הציגה בתשעת החודשים הראשונים של 2011 עליה של 4% בהכנסות שהסתכמו ב־29.2 מיליארד דולר לעומת התקופה המקבילה. ה־EBITDA המתואם עלה ב־6% ועמד על 11.1 מיליארד דולר. החברה רשמה כבר 12 רבעונים רצופים עלייה במרווח ה־EBITDA.

העסקה המרכזית שביצעה אינבב בשנים האחרונות היתה ב־2008, כאשר רכשה ב־52 מיליארד דולר את יצרנית הבירה האמריקאית אנהויזר־בוש. עסקה זו העלתה את המינוף הפיננסי של החברה. אולם מאז עוברת החברה תהליך של הפחתת מינוף. היחס בין החוב להון העצמי ירד מ־246% ל־115%, והיחס בין החוב נטו ל־EBITDA ירד מ־6.07 ל־32.9, בשאיפה להקטין יחס זה ל־2 ב־2012.

נכון לסוף הרבעון השלישי של 2011, לחברה מזומנים בשווי 4.5 מיליארד דולר, כאשר כנגדם עומדות התחייבויות שוטפות של 17.5 מיליארד דולר. החברה אינה סובלת מבעיית נזילות ויחס המזומן והיחס השוטף עומדים על 0.25 ו־0.75. דירוג האשראי של החברה הוא Baa1 בתחזית חיובית לפי מוד'יס ו־-A בתחזית יציבה לפי S&P ופיץ'.

האיגרת המוצעת נקובה בריאל ברזילאי לפדיון ב־2015 ומסווגת כחוב בכיר בלתי מבוטח. למרות זאת הקנייה והמכירה של האיגרת ותשלומי הריבית, מתבצעים בדולר, בהתאם לשער החליפין ביום התשלום. האיגרת משלמת ריבית שנתית של 9.75%, התשלום מתבצע פעמיים בשנה במאי ובנובמבר. התשואה לפידיון עומדת על 8%, במח"מ של 3.3 שנים.

הכותב הוא אנליסט חו"ל בפסגות